鉅大LARGE | 點擊量：230次 | 2023年10月12日
上投摩根豪賭鋰電池
2015年三季度股災發生之后，鋰電池是A股市場上表現最亮眼的板塊之一，許多個股不僅超越了六月份的牛市頂點，在下游新能源汽車需求爆發的帶動下，股價甚至較前高翻倍。和仍徘徊于股災后底部附近的大盤指數相比，鋰電池概念賺錢效應十足，自然成為大量資金追逐的熱點，其中也不乏公募基金的身影。
強調基本面研究的公募在板塊行情一片大好的情況下繼續看好鋰電池后市自然無可厚非，然而部分公募的表現似乎只是簡單跟隨趨勢，值得引起投資者的警惕。
12億押注兩大牛股
作為典型代表，上投摩根旗下多只基金二季度新進并重倉當季度漲幅較大的當升科技(300073,股吧)（300073.SZ）和科恒股份(300340,股吧)（300340.SZ），二季度末合計持股市值達到12.5億元，其中持有當升科技的股票市值為8.58億元，占當升科技流通股本的8.06%，分由12只產品持有；持有科恒股份的股票市值為3.92億元，占科恒股份流通股本的6.33%，分由7只產品持有。二季度當升科技和科恒股份的股價漲幅分別為101.32%和225.38%。
上投摩根內需動力(377020,基金吧)（377020.OF）同時參和了對上述兩只股票的操作，且自身規模和持股規模都是最大的一只，二季度末其資產凈值為29億元，分別持有389.68萬股當升科技和159.35萬股科恒股份，對應期末市值分別為2.61億元和1.26億元。其基金經理杜猛在二季報中表示，仍然堅持看好新能源汽車產業在年底前的投資機會，并"堅定認為其中的優質公司股價將會創歷史新高"。
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除了基金經理職務外，杜猛目前還擔任上投摩根國內權益投資一部的投資總監，2015年四季度起兼任公司總經理助理。他管理的另一只偏股產品上投摩根新興動力（377240.OF）也參和了對當升科技的操作，二季度末持有248.86萬股，對應期末市值1.66億元。
從交易所披露的成交異動數據看，當升科技二季度共有4次上榜，前3次的前五大買入席位中每次都有3-4個為機構專用席位，對應時點為四月二十七日-二十九日的季度內第一波急速拉升和五月份歷史新高平臺的橫盤調整期。在六月上半月的季度內第二波急速拉升中，當升科技僅1次上榜，其中前五大買入席位只有一個機構席位。由于公募基金買入股票必須使用機構專用席位，可以判斷出上投摩根等公募基金有較大概率在五月底之前的40元-50元區間完成了對當升科技的建倉（不排除在四月份和六月下半月其他未上榜時間建倉的可能性，但從機構活躍的時段來推斷，公募集中在五月份建倉的可能性較大），按此粗略估算，上投摩根等公募基金持有當升科技的成本約在45元左右，較一季度末上漲了36%，二季度末收盤時若未減持浮盈接近50%。
科恒股份二季度則有10次上榜，五月九日結束近4個月的停牌后，該股因宣布收購鋰電池設備公司，股價迎來單邊上漲行情，五月十九日為階段分水嶺，之前為復牌后第一波急速拉升，期間5次上榜，其中五月十三日至五月十八日的3次上榜買入方密集出現機構專用席位；五月十九日之后先是為期半個月左右的高位橫盤調整（期間基本沒有上榜），之后是貫穿整個六月的第二波急速拉升，期間上榜4次，在后半段的上榜名單中，機構專用席位幾乎未再出現。可以看到，和在當升科技上的操作類似，公募基金在科恒股份上大概率在第一波拉升后期和拉升后的高位橫盤期建倉，而第二波拉升基本由散戶或游資拉動，粗略估算，上投摩根等公募基金持有科恒股份的成本約在42元左右，較一季度末（停牌價格）上漲了75%，二季度末收盤時若未減持浮盈接近90%。
投資還是投機？
那么，上投摩根等公募基金敢于在當升科技、科恒股份已經大幅上漲并處于歷史高位附近時重倉，是基于對基本面深入研究后的過人膽識，還是只是跟隨趨勢的右側交易呢？
《證券市場周刊》記者翻閱上市公司披露的歷次投資者調研紀要，結果顯示，過去兩年當升科技和科恒股份龐大的機構調研團中，從未有來自上投摩根的人員參和。有關公司的重點投資品種，上投摩根的基金經理或研究員沒有親臨現場調研，要說其研究程度有多透徹，恐怕也很難令人相信。作為對照，在二季度新進重倉科恒股份但買入規模約只有上投摩根一半的南方基金五月十一日和五月十六日持續兩次派研究員到公司實地調研；二季度新進重倉當升科技但買入規模遠不如上投摩根的泰達宏利則在四月二十九日和六月二十日兩次派人到公司實地調研，其中第二次為某基金經理親自上陣；同樣在二季度新進重倉當升科技但買入規模約為上投摩根一半的融通基金當季度雖然沒有派人調研，但在2015年十一月四日和2016年七月二十日也有研究員到現場調研。
另一蹊蹺的現象是，上投摩根2016年以來重點調研的個股，二季度幾乎都沒有進入到其重倉名單之中。Wind資訊顯示，2016年一季度上投摩根調研超過一次的股票共有9只，二季度調研超過一次的共有3只，其中1只和一季度重復（最多都只是調研了兩次）。然而這11只股票到二季度末只有2只出現在重倉名單之中，且最多的持股市值不超過2000萬元。真正重倉的持股未調研，重點調研的股票反而未重倉，一邊是過于激進，另一邊則顯得極其保守，上投摩根權益投資部門的行為表現頗為令人費解。
回歸到業績層面，根據Wind資訊統計，賣方研究機構對當升科技和科恒股份2016年的每股盈利一致預期分別為0.53元和0.34元，按照此前估算，上投摩根等公募基金買入時對應的2016年動態市盈率分別約為80倍和120倍，持有至二季度末時對應的動態市盈率更是分別高達120倍和230倍。眾所周知，券商通常容易高估個股的業績，假如上投摩根等公募基金真的是從基本面研究出發進行投資，那么其研究部門對兩只股票的業績預測肯定要比券商樂觀得多，否則如何下得了手買入？問題在于，連不要真金白銀參和、只需吆喝的賣方都不敢如此"腦洞大開"地預測其業績，受投資者委托管理資金的公募機構何來底氣如此看好這些股票未來的業績表現，尤其是在從未實地調研的情況下？
值得注意的是，上投摩根內需動力二季度大幅減持了持續重倉三個季度的天齊鋰業(002466,股吧)（002466.SZ），將其調出十大重倉股名單之外。然而即便是按二季度該股的最高價格計算，賣方一致預期下其2016年動態市盈率也只有30倍左右，舍棄相對低估值的股票后又換入同一板塊另外兩只明顯高估值的股票，價值型投資者肯定不會如此操作。
當然，成長型投資者可以忽視短時間業績的不足，買入近期動態市盈率較高的股票，期待隨著未來業績爆發，動態估值逐漸下降到合理水平。但是從賣方一致預期看，二季度末當升科技、科恒股份和天齊鋰業股價對應的2018年動態市盈率分別為60倍、100倍和20倍，前兩只股票的估值仍然顯著高企，能夠從基本面角度解釋上投摩根基金經理調倉行為的只能是其主觀上更看好未來當升科技和科恒股份的成長性。但假如真的看好當升科技、科恒股份這種位于產業鏈中游的公司將受益于未來新能源汽車需求爆發，那么像天齊鋰業這樣處于產業鏈上游且具有壟斷性質的資源型公司確定性更是只高不低?？偠灾?，從上投摩根內需動力在鋰電池板塊的調倉行為來看，其操作很難從基本面的要素找到支撐。雖然從實際結果來看，兩只股票買入后還大幅上漲，但背后基金持有人所承擔的風險也同樣巨大。
類似操作的"成功相關相關經驗"
實際上，在當升科技和科恒股份之前，上投摩根也用類似的手法（即股價上漲過程中重倉買入）操作過天齊鋰業和天賜材料(002709,股吧)（002709.SZ），并嘗到了大甜頭。2015年三季度，上投摩根內需動力首次買入并重倉天齊鋰業，期末持股數量為135.64萬股；四季度天齊鋰業股價上漲超過120%，期間上投摩根內需動力又加倉60%以上，至期末天齊鋰業從期初的第十大重倉股上升至第一大重倉股，持股數量達到頂峰223.38萬股，隨著后續股價繼續上漲，上投摩根逐漸減持，到2016年二季度末不再重倉該股。
在天賜材料的操作上，以上投摩根新興動力為例，2015年四季度，天賜材料股價漲幅近140%，期間上投摩根新興動力新進并重倉95萬股，2016年一季度天賜材料最多下跌近40%，且在低位附近震蕩較久，上投摩根新興動力削減持股至80萬股，二季度天賜材料又大幅上漲近110%，上投摩根新興動力繼續大幅減持，不再重倉該股。
巨幅收益率下的"成功相關相關經驗"或許是上投摩根選擇重倉當升科技和科恒股份時信心的來源之一，但假如真將此奉為"圣杯"而忽視扎實的基本面研究，恐怕會比投機更糟糕：至少在投機時還會敬畏風險，而所謂"成功相關相關經驗"則容易讓人對風險變得麻木。只有真正專注于基本面投資，公募基金才能長久為持有人創造應有的回報。
