路遙知馬力，時(shí)間是鑒別一家上市公司優(yōu)劣的最佳工具。

2012年3月30日，天賜高新在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布招股說明書，宣布啟動(dòng)IPO。一年多時(shí)間過去了，2014年1月3日天賜高新正式拿到批文，修改后的招股書顯示，2012年天賜高新營業(yè)收入、凈利潤雙雙實(shí)現(xiàn)增長。同時(shí)，公司第一大業(yè)務(wù)個(gè)人護(hù)理品材料盈利情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

不過，記者注意到，2013年電解質(zhì)帶動(dòng)電解液價(jià)格下跌接近25%，行業(yè)洗牌在所難免，而天賜高新此次募資加碼鋰離子電池電解液產(chǎn)能，優(yōu)勢(shì)則是鋰電材料電解質(zhì)自給的低成本。

六氟磷酸鋰已能自給

天賜高新主營業(yè)務(wù)包含個(gè)人護(hù)理品材料、鋰離子電池材料以及硅橡膠材料三大類，2012年三塊業(yè)務(wù)的收入占比分別為49.9%、33.9%、15.7%。

個(gè)人護(hù)理品材料主要產(chǎn)品為甜菜堿、硅油、卡波姆樹脂；下游為日化行業(yè)，主要客戶是寶潔、拉芳、RITA、亞什蘭等。

鋰離子電池材料主要產(chǎn)品為電解液，產(chǎn)能為3200噸/年。主要客戶有合肥國軒、沃特瑪?shù)取９柘鹉z材料分液體硅膠、電纜硅膠，主要客戶是福建偉邦等。

借助IPO上市，天賜高新計(jì)劃募集約2.65億元，用于投資6000噸/年鋰電池和動(dòng)力電池材料二期項(xiàng)目、1000噸/年鋰離子電池電解質(zhì)材料項(xiàng)目、3000噸/年水溶性聚合物樹脂材料項(xiàng)目以及修建研發(fā)中心。

簡而言之，也就是新增3800噸/年鋰離子電池電解液、1000噸/年六氟磷酸鋰電解質(zhì)、3000噸/年卡波姆樹脂。

這些項(xiàng)目多由天賜高新全資子公司九江天賜實(shí)施，其中前兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)耗資1.84億元，都用募集資金支付，占比為69.4%。

天賜高新在業(yè)內(nèi)成名主要仰仗電解液。記者注意到，目前生產(chǎn)電解液的公司還有江蘇國泰、杉杉股份、新宙邦等，其中江蘇國泰的電解液產(chǎn)能為1萬噸/年，出貨量、市場(chǎng)占有率在國內(nèi)皆排首位。

天賜高新的電解液產(chǎn)能、產(chǎn)量、出貨量以及收入尚難與這些公司匹敵，但其最大賣點(diǎn)是電解質(zhì)六氟磷酸鋰已能自給。資料顯示，電解質(zhì)六氟磷酸鋰約占整個(gè)電解液生產(chǎn)成本的50%~70%，技術(shù)含量最高。此前僅日韓企業(yè)能夠生產(chǎn)，其中森田化學(xué)產(chǎn)能為3000噸/年，位居全球第一。

需要說明的是，江蘇國泰曾試圖建設(shè)300噸/年六氟磷酸鋰生產(chǎn)線，2013年11月已宣布放棄，目前與新宙邦一樣，主要向森田化學(xué)采購。

與這些公司相比，天賜高新的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來了，公司既生產(chǎn)電解質(zhì)，也生產(chǎn)溶劑，最后配制成電解液出售。天津金牛與天賜高新類似，在被問到兩家公司的產(chǎn)品之時(shí)，一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士透露：“我個(gè)人認(rèn)為天賜高新的產(chǎn)品更好一些。”

電解液價(jià)格近期大跌

2013年國內(nèi)六氟磷酸鋰以及電解液價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。

記者以投資者身份致電多氟多，該公司工作人員透露：“目前公司的六氟磷酸鋰價(jià)格約為12萬元/噸，2013年年初約為18萬元/噸。”高工鋰電向記者提供的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年國內(nèi)電解液價(jià)格下跌接近25%，此跌幅在鋰離子電池正極、負(fù)極、隔膜、電解液等四大材料中位居首位。

電解液跌幅之巨，重要原因或是生產(chǎn)廠家太多。高工鋰電數(shù)據(jù)顯示，2009~2012年，國內(nèi)新成立的電解液公司數(shù)量合計(jì)22家；截至2013年6月，中國共有電解液公司達(dá)45家。

記者了解到，企業(yè)數(shù)量的快速上升，源自前些年資金主要投向市場(chǎng)規(guī)模更大的正極材料以及利潤率較高的隔膜領(lǐng)域，隨著這些行業(yè)產(chǎn)能過剩、價(jià)格下跌，資金又開始轉(zhuǎn)投毛利率較穩(wěn)定的電解液。

天賜高新也受到?jīng)_擊。2012年該公司的電解液售價(jià)為7.24萬元/噸（不含稅），2013年1~11月僅為5.32萬元；2012年該產(chǎn)品的毛利率尚為49.20%，2013年1~11月下降至39.12%。受2012年第一大電解液客戶DSI未采購影響，公司凈利潤于2013年第三季度開始下滑。

高工鋰電提供數(shù)據(jù)顯示，六氟磷酸鋰以及電解液價(jià)格將會(huì)繼續(xù)下跌。

卡波姆樹脂毛利達(dá)46%

對(duì)天賜高新而言，要繼續(xù)保住國內(nèi)電解液出貨量前五這一榮譽(yù)并非沒有機(jī)會(huì)。招股書顯示，在等待上市期間，該公司已先期籌措資金開建募投項(xiàng)目，目前新增的3800噸/年鋰離子電池電解液項(xiàng)目已于2013年上半年建成，正處于設(shè)備調(diào)試階段。

另外，公司第一大業(yè)務(wù)個(gè)人護(hù)理品材料盈利情況已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。招股書顯示，2012年天賜高新的個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)創(chuàng)收2.76億元，毛利潤為7192.71萬元；2013年1~9月，該業(yè)務(wù)創(chuàng)收2.55億元，毛利潤上升為8386.24萬元，已超過2012年全年。毛利率則由26.02%大幅攀升至32.93%。

個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)回暖源自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶發(fā)生變化。該業(yè)務(wù)中，此前甜菜堿、硅油兩種產(chǎn)品貢獻(xiàn)最大；2010年11月九江天賜2000噸/年卡波姆樹脂建成投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能的逐步釋放、產(chǎn)品質(zhì)量的快速提升，2013年卡波姆樹脂已成功進(jìn)入聯(lián)合利華、歐萊雅采購體系；天賜高新預(yù)計(jì)，2013年僅這兩家公司的采購量便將達(dá)到730噸。

需要說明的是，卡波姆樹脂的毛利率高達(dá)46%，而甜菜堿、硅油僅為28%。

對(duì)天賜高新而言，還有個(gè)更有利的因素：在等待了逾一年半時(shí)間之后，該公司即將上市。