摘要：上游鋰電儲能材料在20-22年的再庫存或難以防止。隨著以特斯拉為代表的海外巨頭快速發展，三元材料呈現高鎳化趨勢，而低熔點氫氧化鋰是高鎳化必需品。

1、新能源金屬與材料：迎來三年新周期。國內新能源汽車市場臨近后補貼時代，消費驅動與政策驅動并行；海外碳排放標準趨嚴、補貼不斷加碼、與特斯拉競爭下，各大車企加速電動化戰略。5G手機則“換機潮”將至，宏基站建設提速。2020年為起點，鈷鋰銅箔磁材等上游原料及材料整體將進入景氣度上行的三年新周期。特別的，隨著海外新能源汽車的發力，上游原料龍頭公司產業鏈地位愈發重要，龍頭溢價也會愈發明顯。

2、近期催化：Tesla快速發展，劃時代產品出現，持續領跑全球電動汽車企。自2017年七月Model 3正式交付開始，特斯拉Model 3顯著放量，市場認可度凸顯，是全球最為暢銷車型，這也成就tesla成為全球電動汽車企的領跑者；并且，受益于Model 3放量，自2018Q3起，tesla盈利能力大幅提升，在2019Q4特斯拉表現再超市場預期，Model3交付92620輛，環比上升16.21%，同比上升46.18%， 2019Q4特斯拉營收約73.8億美元(2.2 YoY，7.2QoQ)，繼續保持盈利，歸母凈利潤約1.05億美元。

3、近期變化：短時間MB鈷價面對上行風險，國內鈷價受成本支撐明顯：1、MB鈷價近期持續上漲：去年十二月底，隨著貿易商逐步補貨，并且上周ERG宣布要對其電鈷產線進行維護檢修，形成一定程度上的貨源緊張預期，再疊加電鈷終端需求廠家低庫存，MB鈷價在過去幾周持續攀升；2、受此次疫情影響，MB鈷價短時間面對更多上行風險：國內電鈷凈出口量約2300噸，而海外需求2.4-2.5萬噸市場，占比接近10%，此次疫情或將使得清關變得緩慢，并影響物流運輸；3、國內鈷價受原料支撐明顯：MB鈷價上漲將使得國內冶煉廠原料成本上行，國內鈷價可能會被動上漲；此外，國內冶煉廠經過假期前后消耗，原料庫存位于低位，二月到港的原料，也可能會因為當前疫情而導致的物流緊張，若不能及時到廠，冶煉廠被動減產也不無可能。

4、中期趨勢：鈷供不應求或不可防止，鋰供需邊際改善，疊加鋰離子電池產業鏈自身庫存周期，價格或將超預期。1、鈷供不應求或不可防止：嘉能可20至22年產量銳減——去年十二月嘉能可確定Mutanda礦進入停產檢修階段，并且手抓礦大幅回落，其他增量項目有限且有序釋放，供給收縮明確，鈷供需結構趨勢性扭轉；2、鋰供需邊際改善：澳洲西部礦山經營性現金流普遍較差，減產、停產等不斷，19Q4澳洲西部礦山產量上升繼續放緩，鹽湖公司亦在放緩擴產節奏，鋰供需結構邊際改善，預計鋰過剩占比由15%附近回落至2%左右；3、但不能不考慮鋰離子電池產業鏈自身庫存周期，鈷鋰價格或將超預期：鈷鋰價格持續下跌后，中下游鈷庫存已經大幅度去化，當然，有去庫存就有補庫存，需求是核心。在我們看來，上游鋰電材料在20-22年的再庫存或難以防止。4、氫氧化鋰是高鎳化必需品，擁有較高產業鏈壁壘，龍頭公司優勢顯著：隨著以tesla為代表的海外巨頭快速發展，三元材料呈現高鎳化趨勢，而低熔點氫氧化鋰是高鎳化必需品，而氫氧化鋰在生產過程、產品品質以及產業認證等方面擁有較高的產業鏈壁壘，龍頭公司優勢顯著。要強調的是，這與鈷價上漲并不矛盾，結構上的鈷含量減少，并不影響帶電總量上的上升拉動鈷需求。

5、磁材：新能源車用釹鐵硼放量引領行業進入新周期。釹鐵硼行業整體看是一個市場競爭較為充分的行業，高低端釹鐵硼盈利水平差異明顯，出現了明顯的行業景氣兩極分化，新能源車用釹鐵硼新增需求空間大、增速快，但進入壁壘相對較高，尤其是海外車廠供應鏈體系，所以新能源汽車用釹鐵硼成為競爭的關鍵，而國內磁材龍頭公司則擁有高品質、低成本產品，快響應研發等明顯“性價比”競爭優勢。

6、鋰電銅箔：深蹲起跳，加工費上漲或將重演。21年鋰電銅箔將逐漸結束供給過剩的局面，雖然鋰電銅箔產量仍按部就班投建釋放，但是由于需求的快速上升，最終使得鋰電銅箔轉歸供應不足。我們預計1、加工費也將在20-21年走入上升通道，當然2020年呈現出來的也可能是進一步的洗牌和集中度提升——進入海內外鋰離子電池巨頭產業鏈是公司未來發展的核心，也是面對的現實選擇；2、更進一步，為了能量密度提升，6μm鋰電銅箔滲透率將持續提升，或將從2019年的50%逐漸新增至80%以上，結構性差異也將愈發明顯。

7、投資建議：上游鋰電原料鈷鋰銅箔磁材等將迎來3年上行周期，2020百舸爭流，維持行業“增持”評級。

8、風險提示：新能源汽車行業政策波動，產銷量不及預期風險；需求端表現不及預期的風險等。

原標題:新能源金屬與材料：迎來新周期又三年