三月十七日，全球最大的隔膜公司恩捷股份公布2019年財報，2019年恩捷股份實現營業總收入31.60億元，同比上升28.57%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8.50億元，同比上升63.92%。

恩捷股份的前身創新股份重要生產煙標印刷、無菌包裝產品、特種包裝紙，2018年，公司耗資50億元左右完成收購上海恩捷，業務擴展到濕法鋰離子隔膜（基膜和涂布膜）、BOPP膜（煙膜和平膜）的膜類產品，隨之更名恩捷股份。

恩捷股份生產的濕法鋰離子電池隔膜重要運用于新能源汽車鋰離子電池制造領域、3C類產品及儲能領域；恩捷股份濕法鋰離子隔膜產品的重要客戶包括松下、LG化學、三星SDI、寧德時代、國軒、比亞迪、孚能、力神及其他超過20家的國內鋰離子電池公司。

規模全球領先，優勢逐步凸顯

據財報資料顯示，截止報告期末，恩捷股份濕法鋰離子電池隔膜年產量為23億平方米，生產規模目前處于全球領先地位，具有全球最大的鋰離子電池隔膜供應能力。2019年，恩捷股份鋰離子電池隔膜出貨量超8億平方米，為全球出貨量最大的鋰離子電池隔膜供應商。

恩捷股份規模優勢重要體現在成本控制和銷售拓展方面。成本控制方面，鋰離子電池隔膜行業具有顯著的規模效應，在產量擴大后，恩捷股份通過合理排產量夠減少不同產品在切換生產時造成的停機、預熱等損失，同時通過持續生產可以有效提升生產穩定性，提高產品品質及產出率，減少了原材料的損耗。同時，產出率的提升進一步攤薄了折舊費用、人工費用等。此外，恩捷股份的規模優勢使得原材料大規模集中采購能夠降低原材料采購成本。

在銷售拓展方面，目前鋰離子電池行業的行業集中度日益增高，占據國內外80%市場份額的一流鋰離子電池生產公司目前及尚在投資建設中的產線均具有巨大的生產規模，因此，是否具有與這些國際一流鋰離子電池生產公司目前及未來需求相匹配的供應能力將成為其選擇供應商時的首選條件。隨著下游鋰離子電池廠商及終端車廠的持續擴產，恩捷股份作為全球范圍內生產規模最大的鋰離子電池隔膜供應商，自身所具備的充足供應能力在競爭中極具優勢。

改進生產制造，產品良率高于同行

恩捷股份長期致力于先進濕法鋰離子電池隔膜生產制造技術的開發和改進，恩捷股份生產效率和經營效率在行業中屬于領先水平，恩捷股份鋰離子電池隔膜生產成本為全球行業最優。除上述規模優勢為恩捷股份成本控制帶來的優勢外，恩捷股份生產管理和技術團隊對生產設備和生產工藝持續不斷的改進使得恩捷股份生產設備的單線產出遠超同行業其他公司，進一步降低了單位折舊、能耗和人工成本，拉開了恩捷股份與同行業其他公司的差距。

據了解，恩捷股份濕法隔膜對應單價約2.6元/平（含稅），同比下降約16%，降價幅度低于行業平均20-30%。上海恩捷19年凈利潤8.64億，同比上升35.4%，對應隔膜單平凈利潤約1.05-1.1元/平，同比下降約15%，19年凈利率44.3%，同比下降3.5pct。對應單價約2.6元/平（含稅），同比下降約16%，降價幅度低于行業平均20-30%。上海恩捷19年凈利潤8.64億，同比上升35.4%，對應隔膜單平凈利潤約1.05-1.1元/平，同比下降約15%，19年凈利率44.3%。

值得一提的是，恩捷股份對生產技術和生產管理的精益求精讓恩捷股份鋰離子電池隔膜產品的良品率高于行業平均水平。

此外，恩捷股份持續改進輔料回收效率，使得輔料消耗量有效降低。總體來看，恩捷股份的成本優勢是在恩捷股份不斷改進生產設備、不斷提升生產工藝技術、持續進行研發投入、精益求精的生產管理，極強的市場開拓能力和龐大的生產規模綜合用途下的結果。

現金流大幅好轉，海外市場前景明朗

在建工程大規模轉固定資產，現金流大幅好轉。期末公司固定資產49.4億，較年初新增17.6億，重要集中于Q4轉固；期末在建工程15.5億，較年初新增5億。2019年經營活動凈現金流為7.63億，同比上升346.32%，其中Q4為5.6億，重要受益于應收款回款；2019年投資活動凈現金流為-30.74億，其中資本開支21億，收購蘇州捷力轉讓款8.3億。賬面現金為10.12億，較年初上升221.94%。

收購蘇州捷力進軍海外3C濕法，收購東航光電打通儲能干法。三月恩捷股份完成收購蘇州捷力，目前濕法隔膜8條產線對應4億平產量，收購完成后恩捷股份整體濕法國內市占率約60%，擁有一定定價權。兩廠設備相同，協同效應明顯，且客戶網互補，動力+消費并行。預計20年捷力轉型消費市場，產量重要被LG和ATL消化。2）恩捷股份以自有資金收購東航光電70%股權，目前已經完成工商登記變更。根據GGII口徑，東航光電2019年干法隔膜年產量約8000萬平，后續將在儲能干法市場有更大突破。