鉅大LARGE | 點擊量：2356次 | 2018年05月04日
解析2018年鋰電池7只概念股價值
杉杉股份：2017扣非業績預增，全球鋰電材料龍頭正在成形
類別：公司研究機構：天風證券股份有限公司研究員：楊藻日期：2018－01－24
公司2017年扣非業績預增62％－82％
杉杉股份發布業績預增公告，預計公司2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比業績增加5．20億元－6．20億元，即8．50億元－9．50億元，同增157．5％－187．79％?？鄢墙洺Ｐ該p益后，業績將增加1．60億元－2．10億元，即2017年度扣非后凈利潤為4．16億元－4．66億元，同增62．39％－81．89％。業績預增主要由于公司正極材料業務大幅增長，及出售寧波銀行股票獲得4．66億元（含稅）投資收益造成的。
公司四季度歸母凈利潤0．52億元－1．52億元，環比下降60％至增長18％，同比下降16％至增長145％；扣非后凈利0．42億元－0．92億元，環比下降23％－65％，同比增長4100％－9100％。
符合Exic IIB T4 Gc防爆標準
充電溫度：0~45℃
-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%
產能穩步擴張，穩固鋰電池材料龍頭地位
杉杉1月16日公告將投資50億元，用于10萬噸高能量密度鋰正極材料產能擴張計劃，與此前規劃的10萬噸負極材料項目對應。公司規劃于2018年年底之前建成1萬噸／年的一期第一階段正極產能，固定資產投資約5．81億元人民幣；預計2020年年底之前完成一期項目，合計新增產能2萬噸／年；剩余產能投資于2025年年底之前分期完成。截至2016年底，杉杉正極、負極、電解液的產能分別為3．3萬噸、2．8萬噸和1．5萬噸。2017年，公司通過收購新增負極產能1萬噸，且目前在建工程中有3．5萬噸負極產能。預計2018年底，杉杉正極、負極產能均能超過5萬噸。
出售寧波銀行股票、推進服裝業務相關上市，專注電池材料主業發展
2017年度，公司出售所持寧波銀行約2，869萬股，獲得投資收益約4．66億元（含稅），此舉為公司電池材料產能擴張提供現金流保障。目前公司還持有洛陽鉬業、寧波銀行股票及稠州銀行股權，合計市值約80億，后續公司或將繼續出售股票以補充現金流發展電池材料主業。
鋰電材料高速增長趨勢未減，公司將長期受益產業紅利
根據高工鋰電數據，2017年我國動力電池產量44．5GWh，同增44％，杉杉作為中游材料的代表性企業2017年也主要得益于量的增長。
正極材料：起點研究統計，全國2017年正極材料總產量為21萬噸，同增31．25％；其中三元正極總產量8．6萬噸，同增58％；鈷酸鋰產量同增29％，明顯高于市場預期。與洛陽鉬業戰略合作，疊加作為全球正極材料龍頭的議價能力，杉杉受原材料價格上漲的影響相對較小。
負極材料：供給側改革導致負極原材料焦類產品價格大幅上漲，此前盈利能力穩定的負極材料也在2017年受到了一定影響。但在產量方面，根據電池中國統計，2017年全國負極材料產能超過35萬噸，總產量約18．5萬噸，同比增長51％。
電解液：相比于其他電池材料，電解液2017年相對較為低迷，除了售價由2017年年初的約8萬元／噸降至年末的不足5萬元／噸，整體產量增幅也遠低于其他環節。據起點研究統計，國內全年電解液總產量10．2萬噸，同增13．3％；其中動力類電解液產量占比為56．8％，約5．8萬噸，同比增長16％。
盈利預測和投資評級
我們預測2018年動力電池需求有望達到50GWh，2020年將超過100GWh，鋰電材料行業將維持快速增長趨勢。并且隨著國內廠商競爭力的加強，未來有望出現幾個世界級的鋰電材料龍頭。杉杉股份中游產業鏈完善，資金雄厚，產能布局積極且清晰，我們認為公司是當前最有希望成為全球鋰電材料龍頭的公司。我們依據業績預增公告對模型進行調整，預計2017年－2019年EPS分別為0．83、0．95和1．18元，對應PE分別為22．1、19．3和15．5倍，維持“買入”評級，維持目標價29．05元。
風險提示：行業增速不及預期、中游產能過剩；補貼政策變動帶來的風險；固態電池等新型技術顛覆現有動力電池材料行業。
億緯鋰能事件點評：擬收購消費電池公司，與已有業務協同效應明顯
類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2018－01－05
2017年12月29日，公司發布公告，公司與TCL集團、泰科立簽署了《關于惠州金能電池有限公司之股權轉讓協議》，在TCL集團、泰科立對金能公司完成增資，并將增資款項全部用于償還TCL集團、泰科立等債權人長期借款后，公司擬以7359萬元收購金能公司100％的股權。
擬收購的金能公司布局消費電池多年，與公司現有業務形成協同效應。金能公司是我國最早從事聚合物鋰離子電芯研發、制造、銷售的專業公司之一。在消費電子領域有多年的發展沉淀，研發能力突出，有較好的客戶基礎。根據公司官網，金能公司的產品主要涵蓋手機、藍牙、MP3／MP4、PDA、數碼相機、移動DVD、移動電源、平板電腦、動力電池等。金能公司2017年1－10月份虧損2271萬元，主要是因為金能公司為TCL集團的非核心業務，訂單不足，運營成本偏高，TCL集團正在推進剝離非核心業務。
億緯鋰能從2010年開始布局鋰離子電池業務，在電子霧化器和智能穿戴市場有比較突出的優勢。2017年公司大客戶訂單增加，目前生產和交付能力形成業務發展瓶頸。收購完成后，公司生產能力、交付能力擴大，并且在研發和供應鏈產生較強的協同效果，整體降低公司和金能公司的運營成本，公司消費鋰電子電池的優勢領域將進一步完善。公司動力電池產能投建和客戶拓展穩步推進。目前公司已經形成7GWh的產能，其中包括在荊門和惠州的3．5GWh圓柱三元產能（其中2．5Gwh兼容21700＆18650），在荊門的2．5GWh方形磷酸鐵鋰產能，以及8月底投產1GWh軟包疊片三元電池產能，預計公司將在2018年初達到9GWh產能?？蛻敉卣狗矫?，在堅守南京金龍、中通客車、陸地方舟、成都雅駿等客車和物流車大客戶的基礎上，公司順利地進入了國內客車龍頭企業宇通客車的供應鏈體系。隨著軟包電池產能的爬坡，公司預計將在乘用車客戶上也將取得突破。2018年新能源車補貼政策尚未落地，從產業發展角度來看高能量密度電池將會得到鼓勵。公司動力電池能量密度在行業處于領先地位，在行業洗牌的過程中，公司競爭力將進一步體現。
傳統鋰原電池業務奠定堅實的業績基礎。公司是鋰原電池行業龍頭，2017年上半年公司鋰原電池業務收入同比增長18．60％，在原材料鋰漲價的背景下，公司鋰原電池業務毛利率增加0．8個百分點達到39．18％，可以看出公司鋰原電池業務盈利能力、成本控制能力突出。鋰原電池業績增長主要來自于共享單車、GPS定位跟蹤、E－call和水熱氣表等行業，從區域分析，業績增長主要來自海外市場。在水熱氣表市場公司獲得了國際知名表計大客戶訂單。智能安防方面，歐洲和美洲大部分國家和地區已經立法，強制要求煙霧報警器使用長壽命的鋰電池，給公司帶來了業務增長的機會。電子霧化劑業務方面，公司將部分股權轉讓給麥克維爾管理層后，雖然沒有控制權，但是麥克維爾管理團隊的自主權更高，激勵更好。
盈利預測和投資評級：動力電池行業今年將面臨洗牌，但是預計優質電池仍有較大市場需求，公司憑借高品質的產品已經獲得市場的認可。雖然行業長期是降價趨勢，但是公司強大的成本控制能力使得公司利潤率仍能維持高位?；趯徤餍栽瓌t，暫時不考慮收購金能公司對業績的影響，我們預計2017－2019年的EPS分別為0．57元，0．64元，0．81元，對應PE為35倍，31倍，24倍，維持“增持”評級。
風險提示：新能源汽車的發展不及預期；動力電池行業競爭加??；鋰原電池業務發展不達預期，收購不能順利完成的風險。
國軒高科：長期訂單定價，員工持股定心
類別：公司研究機構：平安證券股份有限公司研究員：朱棟日期：2018－02－08
產品率先升級拿下訂單4萬臺，直接受益訂單確定性：公司7款配套產品入選18年首批推薦目錄，磷酸鐵鋰動力電池系統能量密度達到140wh／kg保持行業領先水準。公司目前已和大運、北汽、江淮確定訂單超4萬臺，將在節后產業景氣回暖時率先受益訂單確定性；大運訂單顯示公司產品價格降幅約為10％，整體降幅符合預期。
公司戰略轉型年，員工持股增信心：18年是行業資金鏈持續緊張、平均毛利率下滑敦促下的行業洗牌年；也是公司客戶重心轉向乘用、產品重心轉向三元、成本重心轉向上游成果顯現的年度。公司此時發布員工持股計劃，將增強員工主觀能動性；公司控制人增持公司股份顯示對公司成長的信心。
投資建議：18年動力電池行業進入深度洗牌期，由于國家補貼資金發放周期長，行業資金鏈緊張；動力電池價格快速下探，行業平均毛利率下滑；不具備優質融資能力的動力電池企業將出清。公司先后通過發行綠色債券、配股融資等方式儲備資金46億元以度過大額資本開支階段。公司18年原材料自產比例提高，鎖定鋰、鈷金屬資源及價格將提高公司產品成本控制力?？紤]到公司配股融資實施完畢，且公司產品技術進步及訂單獲取能力改善，我們調整公司盈利預測17／18／19年EPS分別為0．94／1．14／1．43元（前值1．21／1．43／1．72元），維持“強烈推薦”評級。
風險提示：若18年國家補貼政策發布時點晚于預期，補貼金額及技術參數調整幅度超出預期，將會影響產業鏈產銷放量節奏；若公司正極材料／隔膜合作供應商投產進度不及預期，將會影響公司產品成本；若公司訂單執行進度不及預期，將會影響公司產能利用率。
拓邦股份：中標中移動電池集采，新能源戰略調整成功
類別：公司研究機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：吳友文，吳彤日期：2018－01－17
公司1月15日公告中標中移動2017－2018年度鐵塔以外基站用磷酸鐵鋰電池產品2．4億安時規模集采，預計中標份額23．91％，中標金額2．1億元。我們認為，公司此次中標中移動項目一方面驗證新能源業務轉型儲能及小動力電池成功，另一方面，將幫助公司打開運營商市場，為后期布局5G基站備用電源打下基礎。維持買入評級，目標價16．14元。
支撐評級的要點鋰電池戰略轉型初戰告捷，中標中移動集采打開成長空間。公司公告以23．91％的最高份額中標中移動2017－2018年度鐵塔以外基站用磷酸鐵鋰電池產品，中標額2．1億元。我們預計，公司訂單大部分將在2018年度完成，對公司業績帶來積極影響。公司此次拓展通信基站產品領域，為公司未來參與5G基站電源產品打下基礎。同時，此次中標也驗證公司鋰電池產線從動力電池戰略轉型儲能電池的正確性，也將持續優化公司鋰電池業務供應鏈，促進公司充分利用現有鋰電池產能。
智能物聯大勢所趨，核心承載智能控制器將持續高速增長。公司下游創新型智能生活設備如洗碗機、掃地機器人、智能吸塵器等新品類創新啟動，將推動未來3－5年創新需求的持續增長。海外訂單持續向中國轉移，公司印度建廠拓展更多海外客戶，技術推動集中化帶來毛利率的持續提升，維持公司未來高增長態勢。公司持續規劃新的產能，繼惠州工廠一期投入使用，印度公司開始建設，計劃投入6億元在寧波建設華東運營中心，服務長三角一帶的重點客戶，同時進一步擴大產能。
潛心研發突圍高效電機及工業控制，帶來未來業績彈性。公司多年來依托智能控制器主業，通過內生外延的方式突破高效電機、工業控制等高附加值以及高技術門檻領域，并與主業形成強協同作用，構筑行業護城河。高效電機、工業控制等由于單品價值較高，有望帶來十倍于智能控制器的未來業務空間。公司深耕高效電機研發，今年有望延續高速增長態勢，同時通過子公司研控自動化加速拓展工業智能控制、伺服電機等高毛利領域，未來有望成長為全面的智能控制器＋電機解決方案商。
我們維持公司2017－19年盈利預測為2．26、3．41、4．50億元，合每股收益分別為0．33、0．50、0．66元，維持目標價16．14元，維持買入評級。
天齊鋰業公司配股完成點評：配股完成，鋰業巨頭再啟航
類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：劉華峰日期：2017－12－27
配股順利實施，維持增持評級。公司順利完成配股，募投項目穩步推進加速擴張電池級氫氧化鋰產能，未來有望依托資源稟賦夯實固體鋰資源龍頭地位?？紤]配股攤薄，維持2017－19年EPS1．97／2．28／3．34元，維持目標價71．62元，對應2019年PE21x。
配股募集資金實現擴產。本次天齊鋰業配股認購總金額16．3億元，主要用于推進澳大利亞年產2．4萬噸電池級氫氧化鋰項目建設。截至2017年4月21日，項目已經投入3．9億元，未來公司將依托自有現金流和配股資金加速擴產，預計2018年底開始礦石試車，10個月后產能利用率上行至80％?？紤]到Talison較高的鋰輝石品位和天齊鋰業鋰鹽加工能力，公司龍頭地位有望進一步夯實且保持有競爭力的生產成本。
擴產穩步推進。公司于2017年6月開始研究的二期2．4萬噸／年氫氧化鋰項目審議通過，擬自籌3．28億澳元投資建設，預計2019年底竣工試生產。屆時公司將先后建成一期氫氧化鋰（2018年10月竣工）、泰利森鋰輝石擴產項目（總產能折合18萬噸／年碳酸鋰，2019年竣工）和二期項目；以及規劃的遂寧碳酸鋰項目。公司總產能將達到約8．5萬噸／年（碳酸鋰當量）。
催化劑：新能源汽車銷量超預期；
風險提示：行業產能無序擴張。
當升科技：2017年度業績預增，正極材料和智能裝備雙輪驅動
類別：公司研究機構：聯訊證券股份有限公司研究員：王鳳華日期：2018－01－11
事件：當升科技發布2017年度業績預增公告
當升科技發布2017年度業績預增公告，預計公司2017年歸屬上市股東凈利潤2．30億元—2．51億元，同比增長132％—153％。
正極材料和智能裝備業務驅動業績增長
2017年1－11月新能源汽車銷量60．9萬輛，我們預計全年銷量有望達到75萬輛左右，我們預計在2020年之前國內新能源汽車銷量將保持40％以上的同比增速。電動化作為汽車行業確定的方向，未來上游正極材料行業有望長期保持高景氣度，需求將持續增加。公司目前擁有約1．6萬噸的正極材料產能，其中燕郊基地擁有6千噸的正極材料產，其中部分是鈷酸鋰，江蘇擁有1萬噸的高鎳三元正極材料產能。此外，公司非公開發行用于建投公司1．8萬噸高鎳三元材料的項目已經獲得證監會批準，未來產能擴建也將加速推進，確保公司在更長周期內的高增長。
2016年，中鼎高科的14工位、16工位大工位模切設備已實現批量銷售。這些機型技術含量較高，競爭優勢明顯，毛利率可觀。同時，中鼎高科自主研發的運動控制器已完成批量生產，并運用到全型號模切設備上。滑動式多工位激光模切機的研發進展良好，有望早日推向市場。根據中鼎高科對公司進行的業績承諾，2015－2017年分別實現業績3，700萬元，4，300萬元，4，900萬元，2017年為對賭最后一年，加之下游應用市場前景向好，業績釋放將更為充分，我們認為完成業績承諾是大概率事件。
轉讓星城石墨股權獲得非經常性損益
報告期內，包括轉讓參股公司湖南中科星城石墨有限公司股權收益在內的非經常性損益對公司凈利潤的影響金額為10，000萬元至11，000萬元，轉讓星城石墨所獲的非經常性損益也是公司2017年度業績增長的主要來源。
盈利預測與估值
我們預測2017、2018、2019年公司營業收入分別為22．71億元、34．09億元和40．85億元，歸屬母公司凈利潤分別為2．47億元、2．75億元和3．17億元，EPS分別為0．68元、0．75元和0．87元，對應2017、2018、2019年PE分別為37倍、33倍和29倍，綜合考慮，給予2018年40倍PE，給予目標價格“30．00元”，維持“增持”評級。
風險提示
海門項目投產進度不及預期，高鎳三元材料價格波動和需求不及預期。
贛鋒鋰業：迎接固態鋰電池的商業化
類別：公司研究機構：天風證券股份有限公司研究員：楊誠笑，田源，孫亮，王小芃，李輝日期：2017－12－06
公司發布投資公告：公司董事會通過議案，擬以自有資金2．5億元投資建設第一代固態鋰電池生產線。
激勵計劃勾勒固態鋰電池商業化進程。公司在上半年就引入許曉雄博士（科技部新能源全固態鋰離子儲能電池負責人）等技術人員。跟據公司的激勵計劃，完成考核需要：在2018年6月工藝成熟（完成第一代固態鋰電池工藝技術成熟，并通過第三方認證）；在2018年12月建成投產（建成億瓦時級第一代固態鋰電池生產線，并實現送樣）；在2019年12月實現銷售（完成3億元銷售，二代固態鋰電池技術成熟，三代固態鋰電池完成可研）。市場普遍認為固態鋰電池的商業化銷售仍需時日，公司激勵計劃的時間節點均高于市場預期。
固態鋰電池－鋰離子電池的終極解決方案。鋰電池目前有安全性不高和能量密度較低導致新能源汽車續航里程偏低兩大問題。固態鋰電池采用固態電解質替換安全性欠佳的隔膜和電解液體系，安全性高；負極也可以改為利金屬從而獲得更高的能量密度。
第一代固態鋰離子電池參數較好。按照激勵計劃，公司第一代固態鋰電池電芯的能量密度可達240WH／KG，按照單車500公斤電池組估算，電量可達80KWH，按照目前EV每千瓦時續航6公里，續航有望達到480公里；千次循環后最大電量仍有90％，按照家用3天充一次電（每天開160公里），電池可用8年以上；電池具備5C以上的充放電能力，也就是說充電速度可達12分鐘充滿。如果可以應用，則基本解決了新能源汽車方便性和安全性的瓶頸。
贛鋒的金屬鋰野望。固態鋰電池提升能量密度最重要的一步就是將負極改為金屬鋰，采用NCM811正極與鋰金屬負極的固態鋰電池電芯能量密度有望達到399Wh／Kg。采用金屬鋰的固態鋰電池的推廣，有望帶來金屬鋰需求的提升。公司擁有較長的金屬鋰生產歷史，目前擁有金屬鋰產能1500噸，是全球最大的金屬鋰生產商之一，有望在固態鋰電池推廣帶來的金屬鋰需求增長中搶占先機。
盈利預測與評級：我們預測公司2017－19年的EPS分別為2．15元、3．40元和4．84元，對應12月5日收盤價68．38元，動態PE分別為32倍、20倍和14倍。公司固態鋰電池的進程較為清晰，技術參數較好，在金屬鋰方面有望搶占先機，因此維持公司的“買入”評級。
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