在動力電池構成中，正極材料在鋰電池總成本中占據40%左右的比例，且其對鋰電池的比容量、安全性、穩定性及循環壽命等主要指標起著決定性作用。

更新換代驅動動力電池需求大幅增長

自從2012年國務院發布《節能與新能源汽車產業發展規劃》后，我國新能源汽車2016年、2017年銷量已經連續兩年超過全球新能源汽車銷量的一半。就在近期，又有兩條利多新能源汽車發展的消息出爐，即在今年“兩會”政府工作報告中，政府明確提出新能源汽車購置稅優惠政策延長3年;工信部長苗圩在接受相關媒體采訪時提出，2020年新能源汽車占比要達到10%。新變化有望刺激新能源汽車行業發展速度超出之前市場的預期。

供需格局的改變將帶動新能源汽車的心臟“動力電池”的需求。國盛證券預測，2018~2020年，動力電池需求量將分別達到45/63/89GWh，復合增長率36%。其中，三元需求分別為22/40/64GWh，復合增長率達58%。

動力電池的發展是與新能源汽車發展息息相關的，在新能源汽車快速發展的過去5年內，動力電池裝機量復合增長率高達160%。如今按照乘用車用動力電池4~6年進入報廢期、商用車用動力電池3年進入報廢期限制，券商普遍預計2018年開始，我國新能源汽車動力電池將會進入大規模退役階段，這意味著社會上將出現新一輪更換動力電池潮的到來。東吳證券陳顯帆測算，2018年退役動力鋰電到池將達到11.09GWh，對應65.91億市場空間，2020年則對應148.2億市場空間。

三元正極最具潛力高鎳化大勢所趨

在動力電池構成中，正極材料在鋰電池總成本中占據40%左右的比例，且其對鋰電池的比容量、安全性、穩定性及循環壽命等主要指標起著決定性作用。在正極材料種類劃分上，當前，已經市場化的鋰電池正極材料包括鈷酸鋰(LCO)、錳酸鋰(LMO)、磷酸鐵鋰(LFP)以及三元材料鎳鈷錳酸鋰(NCM)、鎳鈷鋁酸鋰(NCA)等產品。

其中，鈷酸鋰理論比容量可達到270mAh/g以上，目前已達到實際比容量在150mAh/g左右，未來可提升空間較大，但其缺點在于更高電壓下結構不穩定，且鈷資源緊缺，成本劣勢不可忽視;錳酸鋰理論比容量不到150mAh/g，考慮到其能量密度與高溫性能,未來應用會受限，其優勢在于錳資源豐富，成本偏低;磷酸鐵鋰理論比容量可達到170mAh/g，目前實際比容量在140mAh/g左右，未來進一步上調空間不大，優勢在技術較為成熟，安全性能較好，在我國主要用于新能源客車領域;三元NCM是通過調配Ni(鎳)、Co(鈷)、Mn(錳)的比例，來獲得不同的電極特性，鎳可提高材料容量，鈷主要起到穩定層狀結構作用，錳則可以提高安全性和穩定性，目前來看，三元材料具有能量密度高、循環壽命較長、安全性能較好等優點。

在動力電池中，三元正極材料NCM(鎳鈷錳酸鋰)主要包括NCM111、NCM532、NCM622、NCM811等類型。目前國內三元正極材料以NCM523為主，占比76%，NCM333和NCM622占比分別為13%和10%。由于動力電池對能量密度要求越來越高，同時對鈷價格的擔憂也加速企業進行高鎳化正極材料的研發，未來動力電池將更多采用高能量密度的NCM811和NCA(鎳鈷鋁酸鋰)。NCA材料鎳含量高，能量密度類似NCM811型，壓實密度接近NCM523型，但因NCA合成難度較高，目前國內僅有少數幾家企業在試生產，如比亞迪、國軒高科、中航鋰電、CATL、億緯鋰能等。

在高鎳三元材料方面，當前國內在其上布局的A股上市企業數量并不多，僅有杉杉股份、當升科技等幾家龍頭企業涉足。其中，杉杉股份作為全球最大的鋰電池原材料綜合供應商，其正極材料產銷量全球第一。子公司杉杉能源計劃固定資產累計投資50億，建設10萬噸高能量密度正極材料，其中一期產能2萬噸，計劃于2020年底前完成，一期第一階段產能1萬噸，計劃于2018年底建設完成，公司高電壓鈷酸鋰和532/622三元占比將不斷提升。

當升科技前瞻性地布局高鎳產品，且持續擴張高鎳產能，NCM811產品已開始批量向客戶供貨，NCA產品也進入中試階段;三期年產1.8萬噸NCM811/NCA項目工程建設工作已啟動，未來正極材料產能將達到3.4萬噸/年。受益于鋰電正極材料銷售持續大幅增長，公司預計2018年一季報實現凈利潤3500萬元至4000萬元，同比增長78.21%~103.67%。作為三元高鎳化領軍企業，有望享受技術發展紅利。

除了上述兩家龍頭公司以外，其他正極材料企業則從其他角度向產業鏈不斷延伸。例如天賜材料、格林美向原料端布局，分別采購上游鋰資源和鈷資源，鎖定上游資源供給?？坪愎煞菰阡囯姌I務的布局則是設備、材料雙輪驅動，材料方面，公司正極材料現有產能800噸/月，二期規劃產能包括5000噸/年的三元材料和3000噸/年的高壓鈷酸鋰。