鉅大LARGE | 點擊量：608次 | 2022年07月23日
三角債危機顯現 我國鋰電池行業公司生存狀態堪憂
各方面的數據顯示，2014年不管是全球鋰電池還是我國鋰電池產業規模都實現不同程度的上升，重要得益于電動汽車出現井噴帶動鋰離子動力鋰電池迅猛上升。然而我國公司并未明顯收益，甚至超過30家的鋰電池公司破產、倒閉。為此，筆者對我國鋰電池行業相關上市公司(包括以鋰電池以及配套材料為主業的上市公司或在上市公司財報中披露了財務數據的鋰電池行業公司)的2014年財報進行了整理，試圖從骨干公司經營數據分析出行業的問題所在。
營業收入普遍上升，但少數骨干公司出現下降
表1列舉了18家我國鋰電池行業2013年到2014年經營情況，根據鋰電池產業鏈情況，分為正極材料、負極材料、隔膜、電解液、電芯和模組6個細分領域。
比較18家公司2013年和2014年營業收入情況可以發現，13家公司實現了同比上升，2家基本持平，還有3家公司出現了較為明顯的下降。其中，營業收入同比上升超過20%的公司數量有10家，超過統計的18家半數有余。這在從側面表明我國鋰電池行業2014年實現了較快上升。
表12013-2014年鋰電池行業骨干公司經營情況(單位：億元)
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-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%
所有數據均來自有關公司披露財報或者審計報告，只包括業務領域的營收情況，不包括公司全部營收情況。其中，貝特瑞2014年數據為1-九月份財務數據，新宙邦、天賜材料和欣旺達凈利潤采用的是營業利潤數據，深圳比克采用年度數據為財年數據，即2014年財年是指2013年十月一日至2014年九月三十日，數據單位為美元。
數據來源：公司財報或審計報告
具體到各細分領域，發展情況出現了明顯不同。
正極材料方面，三家公司中僅當升科技營業收入出現了下降，其他兩家出現不同程度上升。考慮到當升科技近年來由于大客戶流失一直延續發展頹勢，加上2014年正極材料價格還在下降，當升科技營業收入下降就不足為奇，盡管它是我國唯一一家專門的鋰電池正極材料上市公司。盟固利出現大幅上升得益于其產品重要瞄準動力鋰電池市場，2014年我國鋰離子動力鋰電池市場高速上升，盟固利受益良多，營業收入同比上升近70%。湖南杉杉營業收入同比上升近14%，重要是產銷量上升明顯，在一定程度上抵消了價格下降的影響。
負極材料方面，貝特瑞和上海杉杉是我國負極材料的龍頭公司，占據了我國市場份額的前兩位。兩家公司2014年營業收入上升速度均超過了20%，一方面反映出2014年我國負極材料市場需求保持了較快上升，給予了龍頭公司上升空間;另一方面也說明負極材料的行業集中度正在提升，龍頭公司的規模效應正在顯現，尤其是隨著市場競爭日趨激烈，負極材料價格呈現下降態勢，龍頭公司的競爭優勢將更加明顯。
電解液方面，華榮化工、新宙邦、天賜材料和東莞杉杉占據了我國電解液市場的前四位置。華榮化工一直是行業的龍頭老大，2014年盡管擴大生產規模，但產量增幅有限，而電解液單價在2014年下降幅度超過15%，導致營業收入同比僅上升2%。新宙邦和天賜材料則通過不同手段提升了產銷量，克服了價格下降帶來的不利影響，營業收入實現了快速提升。新宙邦在2014年大幅擴大產量，產量明顯提升，營業收入同比上升超過40%，拉近了和領頭羊榮華化工之間的差距;天賜材料則收購了東莞凱欣，不僅提升了國內電解液市場占比(2013年國內電解液市場產值排名中，天賜材料位列第4，東莞凱欣第8)，還通過東莞凱欣進入ATL供應鏈，一舉超過東莞杉杉上升至全國第三。而東莞杉杉2014年產量提高有限，受價格明顯下降的影響，營業收入小幅下降8%，市場份額由全國第三跌至第四。總體來看，四家公司2014年營業收入達到了11.27億元，同比上升13%，仍然保持了較快上升，市場集中度進一步提升。
隔膜方面，星源材質營業收入是一年上一個臺階，2012年突破1億元，2013年突破2億元，2014年達到了3億元，同比上升超過30%，一方面是其規模在不斷擴大，產量持續提升，另一方面則是國內市場需求快速上升，盡管隔膜價格在2014年同樣出現了大幅下降，幅度接近30%，星源材質還是實現了較快上升。但金輝高科就沒有這么幸運了，產品價格大幅下降讓其大受影響，2014年營業收入基本和2013年持平，或者說是還略有下降。由于國內隔膜公司起步較晚，不少公司生產線正在量產爬坡階段，行業集中度不高，兩家公司的變化還無法反映出行業的變化情況。
電芯方面，兩極分化現象尤為突出。天津力神、深圳比克是我國鋰離子電芯行業的龍頭公司，但2014年營業收入均出現了大幅下降，降幅超過了20%。而國軒高科、肇慶風華保持了不同程度的上升，焦作新能源則由于產線滿產產量大幅提升，營業收入同比上升了3150%。天津力神和深圳比克重要是受產品轉型升級影響，2013年天津力神就出現了上升頹勢，而深圳比克則是從2011以來營業收入持續下降，盡管兩家公司在2014年在我國多地布局動力鋰電池生產基地，但難掩其發展頹勢。國軒高科是我國唯一一家純粹的鋰離子動力鋰電池生產公司，在近兩年我國電動汽車產銷量爆發式上升的帶動，其營收保持了高速上升勢頭，2014年增速超過30%。
模組方面，德賽電池和欣旺達是我國鋰電池行業前兩位的模組公司，也都是上市公司。作為龍頭公司，德賽電池和欣旺達受到了國內外移動智能終端公司的歡迎，受重要客戶2014年終端產品高速上升帶動，2014年兩家公司營業收入同比上升均超過了70%。德賽電池重要是受益于大客戶蘋果公司，蘋果公司對德賽電池2014年的業務貢獻率接近50%。欣旺達則得益于多元化經營，在手機電池模組快速上升的同時，其筆記本電腦電池模組和動力鋰電池模組業務實現了更快速度的上升。
盡管從整體看，18家公司2014年營業收入同比上升超過25%，但作為產業"承上啟下"的核心環節——電芯生產龍頭公司天津力神和深圳比克營業收入大幅下降，尤其是在內資公司中市場份額位居第二的天津力神營業收入下降，極有可能削弱我國在這一關鍵環節的競爭優勢，從而影響到其他環節尤其是配套材料的健康發展，導致整個鋰電池行業出現危機。
利潤率普遍下降，增收不增利現象突出
表面上看，表1中18家公司中有11家凈利潤實現了同比上升，2家基本持平，僅5家出現了明顯下降，發展勢頭良好。但計算凈利率的話，情況就發展了明顯改變。18家公司中有12家公司2014年的凈利率出現了同比下降，在這12家公司中有8家公司2014年的營業收入是同比上升的，2家公司2014年營業收入基本持平，僅2家公司2014年營業收入是同比明顯下降的，也就是說僅兩家公司2014年營業收入和凈利率是同時下降的。其他公司這反映出一個比較明顯的問題，那就是2014年我國鋰電池行業骨干公司的利潤率普遍出現了下降，增收不增利的現象尤為明顯。
另外6家2014年凈利率出現上升的公司中，除深圳比克和焦作新能源2014年實現扭虧為盈，凈利率上升明顯外，其他4家公司2014年凈利率均只比2013年高出不到2個百分點。深圳比克能夠扭虧為盈，是因為比克在2014年進行了大規模資產重組，出售了許多以及資產，獲得了大量營業外收入。財報顯示，深圳比克2014財年的總資產只有0.44億美元，應收賬款只有100萬美元，應付賬款為零，而2013財年其總資產還有3.41億美元，應收賬款接近5000萬美元，應付賬款高達1.25億美元。焦作新能源實現扭虧為盈則重要是因為生產線實現了滿產，產量較2013年大幅提升所致，可以看到2014年焦作新能源的營業收入達到了近8000萬元，而2013年還不到300萬元。2014年焦作新能源的凈利率為6.8%，在電芯制造領域處于中等偏上的位置。還有一家公司值得一提的是，那就是肇慶風華。2014年肇慶風華的凈利潤為3.3%，2013年同期為1.7%，盡管提升了不到2個百分點，但同比上升近100%。其凈利率上升的重要原因并不是營業收入上升帶動，2014年肇慶風華的營業收入為2.36億元，同比上升近13%，其凈利潤達到了近800萬元，同比上升117%，從這一點可以看出肇慶風華2014年在管理上下了很大功夫。
從細分領域看，配套材料生產公司凈利率絕大部分出現了下降，而電芯和模組生產公司情況要好得多。
正極材料方面，三家公司在營業收入明顯上升或者基本持平情況下，凈利潤均出現了大幅下降，盟固利和湖南杉杉2014年凈利潤的降幅均超過了50%，而當升科技則是在2014年出現了凈虧損。
負極材料方面，兩家龍頭公司表現各異。貝特瑞延續了良好發展勢頭，2014年營業收入和凈利潤實現了同步大幅上升，凈利率還比2013年提高了1.2個百分點。上海杉杉則是2014年營業收入增幅明顯高于凈利潤增幅，凈利率較2013年下降了約0.5個百分點。
電解液方面，四家龍頭公司凈利率均出現了同比下降。差別在于，華榮化工是在營業收入小幅上升的情況下，2014年凈利潤出現了小幅下降，凈利率較2013年下降了近1個百分點，但仍然接近23%;新宙邦和天賜材料則是凈利潤增速低于營業收入增速，2014年凈利率較2013年分別下降了近1個和6個百分點，盡管如此兩家公司2014年的凈利率仍然高達32%和34%，遠遠超過了其他16家公司;只有東莞杉杉是2014年營業收入和營業利潤雙下降，凈利率從2013年的18%驟降至2014年的不到3%，降幅十分顯著。
隔膜方面，兩家公司有喜有憂。星源材質持續上升勢頭，2014年凈利潤同比上升40%，凈利率接近24%，較2013年上升了近2個百分點。金輝高科發展勢頭受挫，2014年營業收入和凈利潤雙雙下降，凈利潤降幅更是高達50%以上，凈利率也從2013年的21%大幅下降至2014年的9%。
電芯方面，兩家龍頭公司凈利率出現不同程度下降。天津力神2014年營業收入出現了近5年來首次下降，凈虧損額在2013年基礎上進一步擴大。國軒高科2014年營業收入和凈利率保持了快速上升，凈利率高達25%，僅比2013年下降了不到3個百分點，盈利能力在電芯行業首屈一指。深圳比克、肇慶風華和焦作新能源的情況在前文中進行了一一闡述，這里就不再說明了。要提到的是，盡管深圳比克2014年財年的凈利率高達31%，但不具有廣泛的代表性，而肇慶風華和焦作新能源2014年凈利率分別為3.3%和6.7%，基本能反映出電芯行業的整體水平。
模組方面，兩家龍頭公司2014年營業收入和凈利潤都保持了25%以上的增速，不同的是德賽電池2014年凈利率較2013年略微提升，但也只有2.5%，而欣旺達2014年凈利率為10.5%，同比2013年下降了近4個百分點。考慮到德賽電池重要給蘋果加工手機電池模組為主，一方面是手機電池模組的利潤率較低，另一方面則是蘋果給予代工公司的利潤較低。欣旺達則是在大力拓展筆記本電池模組以及動力鋰電池模組業務，凈利率較高也是理所當然的。
凈利率下降的原因，重要是產品價格明顯下降。根據各方反饋的結果，2014年我國正極材料單價降幅接近10%、負極材料約為5%、電解液超過了20%、隔膜超過30%、電芯接近10%，有關消費類產品降幅會更加明顯，而動力類產品降幅要小得多。產品價格下降對配套材料生產公司和電芯生產公司影響尤為突出。11家配套材料骨干公司中，僅有2家凈利率提升，占比還不到20%。而在4家電芯生產公司(不考慮深圳比克)和2家模組公司中，分別有2家和1家凈利率供應，占比都達到了50%。更深層次的原因則是我國鋰電池行業各大公司的產品同質性非常高，尤其是消費型鋰電池市場日趨飽和，終端產品市場集中度不斷提升，為切入蘋果、三星、中華酷聯、小米等終端品牌的供應鏈，不得不采取低價競爭策略，進一步加劇了市場競爭態勢，價格戰愈演愈烈
凈利率持續下降最為直接的后果就是公司可持續發展能力削弱。有關制造業公司來說，凈利率體現了公司獲取利潤的能力，假如凈利率持續下降，公司將無法獲得足夠多的利潤進行新品研發、生產線改造以及產量提升，可持續發展能力受到削弱，隨著鋰電池行業變化速度加快、市場競爭日趨激烈，公司面對淘汰的風險更大。有關整個行業來說，骨干公司尤其是龍頭公司凈利率下降，影響的是我國鋰電池產業的健康可持續發展。缺乏龍頭公司的帶動，行業發展速度將大幅降低，產業核心競爭力則會下降，最終的結果是我國鋰電池產業被邊緣化。
較為嚴重，三角債危機顯現
由于鋰電池行業直接上市公司并不多，重要是上市公司子公司或者沒有上市，公開可供查詢的財務審計報告并不多，筆者根據鋰電池產業鏈特點(配套公司向電芯生產公司供應原材料，電芯公司既要采購原材料，又要向模組公司供應電芯，模組公司要向采購電芯)，如圖1所示，在不同產業鏈環節選擇了幾家具有一定代表性公司，分析其應收賬款和應付賬款變化情況，詳情見表2。表2我國軒高科只列舉了應付賬款情況，重要是國軒高科自己完成了動力鋰電池電芯和模組兩個流程，其應收賬款對象重要是電動汽車生產公司，因此未將其應收賬款列入其中。
圖1鋰電池產業鏈應收賬款和應付賬款關系
從表2中可以明顯看，從2011年至2014年，三家配套公司的應收賬款出現了明顯上升。2014年當升科技的應收賬款達到了2.1億元，同比2012年上升了75%;2014年貝特瑞的應收賬款達到了3.8億元，同比2012年上升了88%;2014年星源材質的應收賬款達到1.1億元，同比2012年上升20%。三家公司2014年應收賬款占營業收入比重均超過10%。
表22011-2014年部分骨干公司應收賬款和應付賬款情況(單位：億元)
應收賬款和應付賬款不包括公司財報或者審計報告中應收票據和應付票據，部分公司的部分年份數據因無法找到數據來源缺失。貝特瑞2014年數據為1-九月份數據，國軒高科2014年數據為1-六月份數據。
數據來源：公司財報或審計報告
電芯生產作為鋰電池產業"承上啟下"的核心環節，一直也是應收賬款和應付賬款拖延的重災區。從僅有的資料看，天津力神2012年的應收賬款和應付賬款均較2011年上升超過25%。而國軒高科的應付賬款從2011年不到8000萬元上升至2014年的近2億元。
模組方面，欣旺達的應付賬款在過去幾年保持了高速上升勢頭，2011年還不到2億元，2012年就上升至5.6億元，2014年更是突破10億元，達到了11.9億元，過去三年的年均上升率為88%，占總資產的比重在2014年接近了25%。
以小看大，我國鋰電池產業鏈之間情況非常嚴重，盡管原因是多層面的，但最重要的還在于：作為鋰電池重要應用市場的消費類產品上升緩慢，導致鋰電池行業競爭更加激烈，加上產品價格持續下降，為了保障現金流，公司開始拉長應付賬款周期，導致全行業公司之間的應收賬款總額在不斷攀升。
這樣造成的后果就是公司斷裂風險加大，行業三角債危機加重，開始威脅產業的健康發展。一旦電芯方面部分骨干公司因為斷裂破產倒閉，將對整個行業造成難以估量的損失。實際上，這樣的苗頭已經開始出現。2014年鋰離子行業破產公司數量明顯增多，包括海霸、今明陽、瀚林達、博力訊、世能、江蘇力天等在內，超過30家的鋰電池公司破產、倒閉，其中，海霸在2013年還位居我國鋰電池行業營業收入的第七位。
以上僅僅是對能夠公開獲得公司經營數據的分析結果，所列舉公司也是我國鋰電池行業的骨干公司，具有一定的代表性，分析結論僅供業內人士參考。由于我國鋰電池行業絕大部分未上市，經營數據沒有公開，筆者的認識分析可能存在以偏概全的可能性，希望大家能夠予以糾正。
