鉅大LARGE | 點擊量：582次 | 2022年02月23日
鋰離子電池行業深觀察：看鈷礦加工商的雄心和焦慮
2017年，新能源汽車行業里最火熱的是鋰離子電池，而鋰離子電池行業里最耀眼的非鈷莫屬。
在動力鋰離子電池范疇，相有關其他材料而言，由于在能量密度、成本、安全性和穩定性等方面具有較強的綜合優點，三元材料正在被越來越多的電池廠商所采用；而在鎳鈷錳酸鋰、鎳鈷鋁酸鋰等三元材料中，鈷的用量通常都在三分之一，故而鈷材料的需求突然大增。
金融危機以來，銅、鎳等有色金屬的價格一路走低，因此，全球眾多礦業巨頭紛紛封閉礦山，減少產出；作為銅、鎳等伴生礦的鈷產量也因此受到波及。雖然，2016年起銅等有色金屬價格回升，但是，礦山產量并未分明新增，這也使得鈷供應上升趕不上需求的上升，一直處于緊平衡甚至供不應求的狀態。鈷價也一路高升，甚至在今年初一度沖破了每噸60萬元的高價，比低點漲了兩倍之多。
受此影響，鈷相關公司的業績也水漲船高，紛紛大漲一倍甚至數倍，凈利潤也是如此；隨之而來的就是股價的飆升，一倍甚至數倍股并不少見。鈷也因此成為了香餑餑，眾多公司爭相布局。
鈷礦巨頭的淡定與鎮靜
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美國地質調查局（USGS）統計數據顯示，全球鈷資源儲量近700萬噸，其地理分布很不平衡，緊要聚集在剛果（金）、澳大利亞、古巴、菲律賓、加拿大、俄羅斯、贊比亞、新喀里多尼亞等地，約占世界鈷總儲量78%；其中，剛果（金）的鈷儲量為340萬噸，占全球鈷儲量的48%，居前列位；而我國是鈷礦資源缺乏的國家，僅有8萬噸，占1.1%。
因此，誰能獲取更多剛果（金）的鈷資源，誰就在這場鈷資源爭奪戰中占據先機，而洛陽鉬業無疑是其中的佼佼者。
絕對巨頭：洛陽鉬業
一說起鈷，就不得不提倆巨頭：一是國際巨頭嘉能可，另一個就是國內巨頭洛陽鉬業。成為國際上僅次于嘉能可的鈷業巨頭之一，洛陽鉬業僅用了2年不到的時間，這一切都源于其兩次收購：2016年五月，洛陽鉬業以26.5億美元對價收購PDK所持有的Freeport-McMoRanDRCHoldingsLtd.（FMDRC）100%股權，從而獲得TFHoldingsLimited（TFHL）70%的股權，這次收購讓洛陽鉬業間接持有位于剛果（金）境內的TenkeFungurumeMiningS.A.（TFM）56%的股權；2017年四月，洛陽鉬業通過bHR完成對LundinMiningCorporation持有TFHL30%的股權收購，從而間接獲得TFM24%的權益，至此，洛陽鉬業間接持有TFM80%的股權。
而TFM是剛果（金）最大的銅鈷礦，擁有超過2800萬噸銅和300萬噸鈷的資源量。憑借TFM，洛陽鉬業獲得了僅次于嘉能可的鈷資源量。依據財報，洛陽鉬業目前擁有鈷資源折合鈷金屬量高達232.82萬噸（見表一）。
2017年，得益于鈷產量的大幅提升（見表二）及其價格高企，鈷產品成為了洛陽鉬業的緊要收入來源。2017年，洛陽鉬業實現營業務收入241.48億元元，同比上升247.47%，其中，銅鈷相關產品的營業收入達138.45億元，占57.33%，同比新增38.69個百分點；主營業務實現毛利潤89.05億元，其中，銅鈷產品的毛利潤達55.42億元，占62.23%（見表三）；實現歸屬上市公司股東的凈利潤為27.28億元，同比上升173.32%。由此可見，鈷產品已經成為洛陽鉬業的緊要收入和利潤來源，其對洛陽鉬業的營業收入和利潤都有重大的影響。
2018年，TFM銅鈷礦預算鈷金屬產量1.6萬噸至1.75萬噸，與2017年大體相當，顯然，洛陽鉬業并沒有擴產計劃。
老牌巨頭：金川國際
金川國際是一家在香港上市的礦產資源開發與經營商，緊要開發經營銅、鈷礦產品。金川國際的核心資產位于剛果（金）和贊比亞，擁有高品質的銅、鈷的4家礦區共8座礦山，擁有鈷金屬資源量為36.2萬噸（見表四）。
依據業績快報，2017年，金川國際業績大幅上升。2017年其營業收入為5.49億美元，比2016年的3.65億美元上升了50.5%；其中，礦資源收入達4.49億美元，同比上升71%；而其中鈷的收入上升最多，達221%。這緊要是其銷售量和銷售價格大增所致（見表五）。
目前，金川國際具有年產8萬噸的銅與1萬噸鈷的加工量力，其鈷的加工緊要在Ruashi礦，而Musonoi礦正在進行建設中，預計將來數年其鈷產量將大幅新增。
隱形巨頭：我國中鐵
近年來，我國中鐵一直力推多元化經營，也取得了不斐成就。2017年，我國中鐵的礦產資源板塊實現收入40.85億元，同比上升65.44%；毛利率為44.91%，同比新增21.19個百分點（見表六）。
雖然很容易被忽略，但我國中鐵已經悄然成為鈷行業范疇的一股不可忽視的力量。據財報，截至2017年十二月三十一日，我國中鐵的權益鈷金屬資源/儲量達到28.08萬噸（見表七）。
誠然，相有關我國中鐵龐大的體量（2017年營業收入達6933億元），其資源板塊尚無足輕重，但是，其對鈷行業的影響卻不容忽視。依據財報，其三個鈷礦均已按設計產量投產，而且也未見擴產計劃。
“另類”巨頭：格林美
作為國內廢舊電池回收范疇的佼佼者，格林美則展現了別樣的鈷資源實力。據財報，格林美已經建成廢舊電池與動力鋰離子電池大循環產業鏈，鈷鎳鎢資源回收與硬質合金產業鏈，電子廢棄物循環利用產業鏈，報廢汽車綜合利用產業鏈，廢渣、廢泥、廢水循環利用產業鏈等五大產業鏈，年解決廢棄物總量三百萬噸以上，循環再造鈷、鎳、銅、鎢、金、銀、鈀、銠、鍺、稀土等25種稀缺資源以及超細粉末、新能源汽車用動力鋰離子電池原料和材料、塑木型材等多種高技術產品，形成了完整的稀有金屬資源化循環利用產業鏈。
2017年度，格林美鈷相關產品的產銷量大增（見表八），因此，其業績也十分亮眼。其實現營業收入107.52億元，上升37.22%；利潤總額7.95億元，上升123.47%；歸屬于上市公司股東凈利潤6.1億元，上升131.42%。其中，電池材料與電池原料業務板塊（緊要是硫酸鎳、硫酸鈷、四氧化三鈷、三元前驅體、三元正極材料、鈷酸鋰等）實現營業收入為55.32億元，上升166.16%，貢獻毛利額13.31億元（見表九）；鈷鎳鎢粉末與硬質合金產品業務板塊實現營業收入20.48億元，上升54.76%，貢獻毛利額4.9億元；可見，鈷相關產品回收與再利用已經是格林美營收和利潤的緊要來源。
格林美顯然不滿足于現有的成就，其正積極構建“1+N”廢舊電池回收利用網絡，先后與60多家車企、電池公司簽訂了車用動力鋰離子電池回收解決協議，張大自身的鈷等資源來源渠道。
加工商的雄心與焦慮
與上游鈷礦公司鎮靜布局鈷礦資源，不著急張大產量不同，鈷加工商們則在焦慮資源的同時，積極張大產量，展現搶奪市場份額，張大優點的雄心與決心。
加工龍頭：華友鈷業
華友鈷業是我國鈷產品加工龍頭之一，其2017年鈷產品銷量超過40000噸（金屬量20663噸）約占國內消費量的35%，占全球消費量的18%（見表十）。據財報，2017年華友鈷業實現營業收入96.53億元，上升97.43%，其中，鈷產品實現收入73.84億元，上升121.71%（見表十一）；實現凈利潤18.86億元，上升3145.19%；歸屬于母公司所有者凈利潤為18.96億元，上升2637.70%，業績十分驚人。
雖然，華友鈷業已經開始布局三元鋰離子電池正極材料并取得了不俗成就，但顯然鈷產品才是其緊要收入和利潤來源（見圖一）。因此，華友鈷業不遺余力的擴張其鈷產量。據財報，其2017年八月啟動的MIKAS建設年產4000t粗制氫氧化鈷、10000t電積銅項目已經于當年底建設完成并進入試加工；由此，其2018年的鈷產量將有望達到3萬噸。
然而，對華友鈷業來說，最大的不確定性來自于其鈷礦原料的供應。雖然，2017年其自供鈷礦原料仍占當期原料采購總量的約45%，并計劃在2018年達到50%；但這有關一家產量達3萬噸的公司來說遠遠不夠。一旦原料供應不上，其將面對業績和利潤雙雙大幅下降的危險。
后起之秀：寒銳鈷業
寒銳鈷業是2017年資本市場上的一顆明星，股價在短短的一年不到的時間里上升了20倍，這得益于其靚麗的業績。
2017年，公司實現營業收入14.65億元，同比上升97.16%；歸屬于母公司的凈利潤4.49億元，同比上升575.04%。與去年同期相比，鈷粉銷售收入同比上升110.42%，電解銅銷售收入同比上升54.56%，鈷精礦產品銷售收入同比上升123.64%，氫氧化鈷產品銷售收入同比上升152.32%。
然而，2017年其鈷產品的銷售量是下降的（見表十二）；顯然，其鈷產品收入的大幅上升是受益于鈷價大幅上升的結果。
鈷產品在寒銳鈷業的收入構成中占比越來越重（見圖二），再綜合其產品毛利率來看（見表十三），鈷產品是其收入和利潤的核心來源。故而，寒銳鈷業也在加碼鈷產品產量。2017年，其年產3000噸金屬量鈷粉加工線和技術中心建設項目按計劃順利推進，剛果邁特礦業有限公司建設年產5000噸電解鈷加工線項目，已完成前端5000噸金屬量氫氧化鈷加工線，并已經投產發揮效益；寒銳鈷業在科盧韋齊投資建設2萬噸電積銅和5000噸氫氧化鈷項目也按計劃推進中。這些項目完成后，其鈷產量將大幅新增。
然而，有關寒銳鈷業來說，其最大的風險在于原料的獲取。依據財報，雖然，其在剛果（金）有個礦，但卻未啟動建設；其原料緊要向剛果（金）當地個人采購所得。其所宣稱的理由是剛果邁特目前的加工工藝只能接受4%以上的鈷礦石和6%以上的銅礦石，暫不具備解決3%以下低品位礦石的能力，故無法筆直使用礦山供應的原礦石，而市場上供應的出產過的精礦產品成本較高。
而個人開采的礦石是選擇性地按照礦脈走向定向開采，開采后進行現場人工分選，所以生產礦石品位較高，鈷礦石品位一般在3-12%不等，銅礦石品位一般在6-20%，較為經濟合理，且符合剛果邁特的加工要，為剛果邁特及當地眾多中小礦業公司的緊要來源。
然而，個人采礦的原料來源穩定性值得懷疑，而公司仿佛也遇上過原料供應不上的窘境：2014年、2015年和2016年公司鈷、銅礦石采購金額逐年下降。在產量擴張的時候，原料采購額卻下降，除了原料來源出問題外仿佛別無解釋。
新進者的迅捷與
與前二者相比，新進者們則更多的看到鈷業的巨大收益，行動迅速且洋溢。
有備而來：鵬欣資源
鵬欣資源原先緊要從事金屬銅的采選冶及銷售，近年來逐漸將業務拓寬到貿易、金融、新材料以及新能源等范疇。
目前，鵬欣資源已經在鈷礦范疇有較多的布局：其位于剛果（金）的希圖魯銅礦是當地規模最大銅鈷礦之一，鈷資源量達18萬余噸（見表十四）；2017年上半年，其通過增資入股的方式認購了澳洲上市公司CLeanTeQ16.17%的股份，由此獲得Sunrise鎳鈷鈧項目權益；除此之外，鵬欣資源還在建設鈷礦石交易中心，擬通過礦山租賃及收購等方式進行資源儲備。
除資源外，鵬欣資源還積極開展鈷產品線建設，其氫氧化鈷加工線加工線一期（3000噸鈷金屬量/年）建設項目正有條不紊的推進中，預計2018年底建成投產；CleanTeQ旗下Sunrise鎳鈷鈧項目則在進行前期的可研工作。
跨界而來：合縱科技
2017年七月，合縱科技完成湖南雅城的并購，從而切入了鈷產業范疇。目前，其鈷業務緊要由湖南雅城來完成，其緊要加工鋰離子電池正極材料前驅體四氧化三鈷等。
由于收購成熟的公司，合縱科技并購之后就分享了相關收益（見表十五）。然而，其偏的低毛利率讓人不禁對其并購的動機及合理性出現疑問。
從零起步：銀禧科技
與鵬欣資源的有備而來和合縱科技的快速收益相比，銀禧科技是徹底的新人，一切從零開始。2017年底、2018年初先后成立東莞銀禧鈷業有限公司、剛果銀禧礦業股份有限公司和銀禧科技（剛果）鈷業股份有限公司，就此開始開展鈷業務。2018年初，銀禧科技開始開展鈷產品貿易活動、收購剛果金鈷礦山、準備在剛果金建立年產3000金屬噸粗制氫氧化鈷冶煉項目，一切顯得迅速而有序。
然而，銀禧科技想要獲得實際收益恐怕得2019年之后了。
結語
隨著新能源汽車產業的快速發展，鈷的需求量也將持續快速上升，而由于鈷礦的銅鎳伴生特性，短時間內其產量無法快速新增；因此，鈷的供求將處于緊平衡甚至供不應求的局面，其價格也將處于高位運行，現有公司獲得高額收益和分饗者快速涌入的局面將持續，鈷資源的爭奪戰將更加猛烈。
如此局面下，現有的鈷礦巨頭們將獲取最大利益，具有分明的投資價值；而鈷加工商們也將隨著產量的快速擴張獲取高額收益，但是由于不具備資源優點，話語權較弱，雖然有投資價值卻需承擔更大的風險；新進者們更多的或許就是在概念上火一把罷了。
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