2020年歐洲迎來(lái)碳排的正式考核，我國(guó)也迎來(lái)補(bǔ)貼政策的延續(xù)，但疫情的沖擊為短時(shí)間的行業(yè)上升形成一定影響。結(jié)合韓國(guó)鋰電公司的表現(xiàn)與其預(yù)期，與全球市場(chǎng)的趨勢(shì)下，我們認(rèn)為全年動(dòng)力鋰離子電池市場(chǎng)有望逐步改善，全球電動(dòng)化路徑堅(jiān)定。

全球新能源車市場(chǎng)：1Q20歐洲亮眼國(guó)內(nèi)承壓

1Q20全球鋰離子電池測(cè)算總裝機(jī)量為19.5GWh，同降10.9％；其中我國(guó)裝機(jī)5.7GWh，同降54％，海外裝機(jī)13.8GWh，同增44％[1]。

碳排考核啟動(dòng)推動(dòng)歐洲高增，疫情影響下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一季度承壓。

分區(qū)域來(lái)看，1Q20我國(guó)/歐洲新能源乘用車銷量分別上升-55％/81％，其中我國(guó)、歐洲分別占到1Q20全球新能源乘用車市場(chǎng)的25％/50％，歐洲成為穩(wěn)定1Q20新能源車產(chǎn)銷量的核心市場(chǎng)。我國(guó)市場(chǎng)受疫情沖擊影響；歐洲市場(chǎng)受益于：1）2020年碳排政策啟動(dòng)考核，2）重要國(guó)家確定補(bǔ)貼延長(zhǎng)至2022年之后，3）車企整體電動(dòng)化提速，大量新車型釋放，提升市場(chǎng)供應(yīng)豐富度。

圖表:1Q20全球動(dòng)力鋰離子電池裝機(jī)量約19.5GWh，同降10.9％，海外占主導(dǎo)

資料來(lái)源：GGII，Marklines，中金公司研究部；

注：海外裝機(jī)量根據(jù)Marklines統(tǒng)計(jì)的海外汽車銷量測(cè)算，較此前公布月報(bào)數(shù)據(jù)略有修正，重要原因?yàn)镸arklines三月新能源車銷量數(shù)據(jù)有所更新

圖表:1Q20新能源車歐洲亮眼，我國(guó)承壓

資料來(lái)源：中汽協(xié)，EV-sales，ACEA，Marklines，中金公司研究部

全球多寡頭格局延續(xù)，1Q20歐洲亮眼國(guó)內(nèi)承壓下CATL暫時(shí)退居第三。受益于歐洲市場(chǎng)的高上升與特斯拉1Q20銷量景氣，松下與LGChem1Q20裝機(jī)量超過(guò)CATL。受國(guó)內(nèi)整體裝機(jī)量下降影響CATL裝機(jī)3.38GWh位居第三。全球CR5市場(chǎng)份額提升至83％，創(chuàng)下1Q17以來(lái)的集中度新高。

圖表:全球動(dòng)力鋰離子電池裝機(jī)份額季度趨勢(shì)

資料來(lái)源：GGII，Marklines，中金公司研究部；

注：海外裝機(jī)量根據(jù)Marklines統(tǒng)計(jì)的海外汽車銷量測(cè)算

圖表:1Q20松下與LGChem在裝機(jī)量上超越CATL

資料來(lái)源：GGII，Marklines，中金公司研究部；

注：海外裝機(jī)量根據(jù)Marklines統(tǒng)計(jì)的海外汽車銷量測(cè)算

國(guó)內(nèi)新能源車低點(diǎn)已過(guò)，LGChem與三星SDI對(duì)2Q20維持樂(lè)觀，全球動(dòng)力鋰離子電池市場(chǎng)有望迎來(lái)逐季度的持續(xù)上升。四月國(guó)內(nèi)新能源車合格證口徑產(chǎn)量環(huán)比上升41％，動(dòng)力鋰離子電池裝機(jī)環(huán)比提升30％，同比降幅也持續(xù)收窄。補(bǔ)貼政策落地疊加各地方支持政策的陸續(xù)出臺(tái)支撐行業(yè)邁過(guò)低點(diǎn)步入恢復(fù)軌道。歐洲市場(chǎng)四月德國(guó)與瑞典維持新能源車正上升。LGChem預(yù)期2Q20新車型釋放、圓柱動(dòng)力鋰離子電池出貨量上升及儲(chǔ)能市場(chǎng)復(fù)蘇可帶動(dòng)電池業(yè)務(wù)營(yíng)收環(huán)比上升20％，三星SDI預(yù)期2Q20動(dòng)力鋰離子電池業(yè)務(wù)環(huán)比持平。我們認(rèn)為全球動(dòng)力鋰離子電池市場(chǎng)有望迎來(lái)逐季度穩(wěn)中有增。

韓國(guó)鋰電公司比較分析

LGChem是歐洲新能源車高上升下最為受益的動(dòng)力鋰離子電池供應(yīng)商，測(cè)算裝機(jī)量1Q20達(dá)4.85GWh，同增113.4％，環(huán)比上升51％。

LGChem與三星SDI展望2Q20營(yíng)收同比持平或上升，LGChem略下調(diào)全年電池業(yè)務(wù)營(yíng)收預(yù)期。LGChem預(yù)期2Q20電池業(yè)務(wù)將環(huán)比上升20％，受益于1）新EV車型的推出，2）儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)的環(huán)比向好，3）圓柱動(dòng)力鋰離子電池出貨量的持續(xù)上升（我們預(yù)期重要受益于特斯拉上海的放量），三星SDI則同樣預(yù)期2Q20電池業(yè)務(wù)環(huán)比上升，其中動(dòng)力鋰離子電池指引為環(huán)比持平，受益于PHEV的繼續(xù)放量；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)受益于美國(guó)公共事業(yè)儲(chǔ)能需求的進(jìn)一步上升；小型電池則受益于電動(dòng)工具進(jìn)入備貨的旺季。全年來(lái)看，LGChem則表示將原預(yù)期為15兆億韓元的總電池業(yè)務(wù)營(yíng)收下調(diào)10-15％。

圖表:全球重要電池公司動(dòng)力及儲(chǔ)能營(yíng)收趨勢(shì)

資料來(lái)源：Factset，萬(wàn)得資訊，公司通告，中金公司研究部；注：CATL2019年后季度動(dòng)力與儲(chǔ)能電池營(yíng)收按總營(yíng)收乘以0.856測(cè)算

圖表：全球重要電池公司動(dòng)力及儲(chǔ)能營(yíng)收同比趨勢(shì)

資料來(lái)源：Factset，萬(wàn)得資訊，公司通告，中金公司研究部；注：CATL2019年后季度動(dòng)力與儲(chǔ)能電池營(yíng)收按總營(yíng)收乘以0.856測(cè)算

LGChem裝機(jī)與營(yíng)收環(huán)比趨勢(shì)背離，動(dòng)力鋰離子電池價(jià)格或于1Q20有一定調(diào)整，裝機(jī)結(jié)構(gòu)同樣有所影響。LGChem2Q18-4Q19動(dòng)力鋰離子電池環(huán)比增速與裝機(jī)量環(huán)比增速基本維持同樣的變化趨勢(shì)，但1Q20出現(xiàn)顯著背離。根據(jù)裝機(jī)量測(cè)算，我們觀察到LGChem1Q20的動(dòng)力鋰離子電池單價(jià)區(qū)間約為1151~1535元/kWh（對(duì)應(yīng)裝機(jī)量占銷量的75％-100％），較2019年均價(jià)下降約35％。我們認(rèn)為重要原因有兩點(diǎn)：1）我們認(rèn)為公司為大眾新車型及上海特斯拉等大型新客戶配套以電芯為主，帶來(lái)電芯裝機(jī)占比結(jié)構(gòu)提升，一般電芯價(jià)格為電池組的60-80％，帶來(lái)綜合單價(jià)的下降，2）公司1Q20在動(dòng)力鋰離子電池單價(jià)上有所調(diào)整。

圖表:LGChem動(dòng)力鋰離子電池1Q20銷售額與裝機(jī)量趨勢(shì)顯著背離

資料來(lái)源：Factset，Marklines，中金公司研究部；

注：裝機(jī)量依據(jù)Marklines海外新能源車銷量測(cè)算得

圖表：我們觀察到LGChem動(dòng)力鋰離子電池價(jià)格于1Q20有較大幅度的下降

資料來(lái)源：Factset，Marklines，SNE，中金公司研究部；

注：根據(jù)裝機(jī)量占銷量的75％-100％測(cè)算得單價(jià)的上限與下限

LGChem良率有所優(yōu)化但產(chǎn)量利用率較低，疫情沖擊下下調(diào)全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)預(yù)期。公司表示1Q20受疫情影響下，我國(guó)與美國(guó)部分產(chǎn)量停產(chǎn)，影響整體產(chǎn)量利用率。但公司表示波蘭廠的整體良率已逐步穩(wěn)定，同時(shí)新建設(shè)產(chǎn)量由于設(shè)備與已建成的產(chǎn)量一致，因此良率同樣將較好得到穩(wěn)定。向后看良率也將持續(xù)得到整體性的優(yōu)化。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率方面，公司下調(diào)2H20原中個(gè)位數(shù)的預(yù)期至低個(gè)位數(shù)，同時(shí)表示2Q20至4Q40將呈現(xiàn)逐季度的持續(xù)改善。

圖表:動(dòng)力鋰離子電池龍頭公司電池相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比較

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，Bloomberg，F(xiàn)actset，中金公司研究部；

注1：CATL為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益，即未考慮投資收益、其它收益等；注：FY2020年（即2Q19）后因?yàn)榭趶阶兓上虏辉賳为?dú)披露電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)情況

疫情驅(qū)動(dòng)公司強(qiáng)化控本節(jié)流，但韓國(guó)公司不改動(dòng)力鋰離子電池?cái)U(kuò)張規(guī)劃。疫情帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)不確定下，LGChem表示將通過(guò)1）強(qiáng)化內(nèi)部控本，2）擴(kuò)大融資規(guī)模強(qiáng)化現(xiàn)金流管理，3）審慎支出，以應(yīng)對(duì)不確定性。我們也看到CATL在現(xiàn)金充沛下同樣于境外發(fā)債并擬增發(fā)200億元。但LGChem與三星SDI在動(dòng)力鋰離子電池?cái)U(kuò)產(chǎn)上則維持規(guī)劃不變，LGChem預(yù)期2020/2021年底共動(dòng)力鋰離子電池產(chǎn)量達(dá)100/120GWh。

圖表:LGChem季度資本支出持續(xù)提升

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，Bloomberg，F(xiàn)actset，中金公司研究部

行業(yè)趨勢(shì)總結(jié)及展望

展望2Q20，疫情緩和補(bǔ)貼新政落地，國(guó)內(nèi)需求有望逐步企穩(wěn)回升；歐洲不必過(guò)度悲觀。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，我們認(rèn)為受益1）疫情緩和，整體消費(fèi)逐步復(fù)蘇，2）新能源車補(bǔ)貼新政落地，地方性扶持政策陸續(xù)出臺(tái)（上海、深圳、廣州等），我們預(yù)期新能源車需求逐步企穩(wěn)回升也將推動(dòng)動(dòng)力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈整體回暖，同時(shí)補(bǔ)貼基本不退坡下產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格博弈有望得到緩解。

歐洲市場(chǎng)方面，1）EU-EVs數(shù)據(jù)顯示疫情影響較嚴(yán)重區(qū)域（如西班牙）需求基本歸零，但荷蘭、挪威等疫情影響幅度較輕區(qū)域四月銷量同比下降約10-20％，周度環(huán)比伴隨新增確診的下降已呈上升趨勢(shì)，2）碳排考核目前依舊維持，暫時(shí)未看到延遲或取消的情況，且大眾、寶馬、奔馳及歐洲部分大型跨國(guó)公司已表態(tài)力挺維持2020年碳排考核目標(biāo)，3）歐洲動(dòng)力鋰離子電池的生產(chǎn)與供應(yīng)并未停滯，車企也逐步于四月底與五月初啟動(dòng)復(fù)工。

全球電池均價(jià)較國(guó)內(nèi)三元溢價(jià)區(qū)間穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰離子電池價(jià)格快速下降拉動(dòng)全球動(dòng)力鋰離子電池價(jià)格中樞下行。我國(guó)2019年與1Q20動(dòng)力鋰離子電池價(jià)格下降較大，其中三元?jiǎng)恿︿囯x子電池組1Q20行業(yè)均價(jià)環(huán)比下降7.4％，同比降幅高達(dá)24.3％。動(dòng)力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)全球化下，全球動(dòng)力與儲(chǔ)能電池價(jià)格較國(guó)內(nèi)三元的溢價(jià)也于2016年后穩(wěn)定于15-20％區(qū)間（全球均價(jià)包含我國(guó)價(jià)格），我們認(rèn)為我國(guó)當(dāng)前的價(jià)格快速下降也對(duì)全球動(dòng)力鋰離子電池價(jià)格形成一定沖擊，進(jìn)一步帶動(dòng)全球動(dòng)力與儲(chǔ)能電池價(jià)格中樞下降。

圖表:我國(guó)動(dòng)力鋰離子電池1Q20同樣降幅較大

資料來(lái)源：GGII，CIAPS，中金公司研究部；注：除1Q20外，其它各季度數(shù)據(jù)均使用GGII數(shù)據(jù)，1Q20使用CIAPS日度數(shù)據(jù)平均得

圖表:全球動(dòng)力及儲(chǔ)能電池均價(jià)目前穩(wěn)定較我國(guó)動(dòng)力三元價(jià)格溢價(jià)約15-20％

資料來(lái)源：BNEF，GGII，中金公司研究部；注：我國(guó)動(dòng)力三元PACK均價(jià)為不含稅價(jià)格

[1]數(shù)據(jù)較《新能源車中游1Q20回顧：春寒料峭，放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)》有所變動(dòng)，重要原因?yàn)镸arklines三月新能源車銷量數(shù)據(jù)有所更新。