摘要：鋰離子電池大方向無需任何擔憂，無論是新能源汽車，5G手機，基站備點，儲能電池均是確定性穩(wěn)健上升的量，隨著移動互聯(lián)，萬物互聯(lián)的推進，從有線到無線， 鋰離子電池均是目前最佳的電源解決方法。

1. 大方向：鋰電市場總量上升毋庸置疑

核心結(jié)論：

1) 動力鋰電池市場：國內(nèi)預計 2025 年新能源汽車銷量將達到 700 萬，海外預計 2025 年將有超過 600 萬輛。2020 年國內(nèi)動力鋰電池需求約 85 GWh。2020 年海外動力 電池需求約 90 GWh。動力鋰電池行業(yè)空間繼續(xù)擴張，預計 2020 年動力鋰電池需求 增速約 50%。

2) 非動力鋰電池市場：手機電池需求是 3C消費電子電池需求變化的核心,2020 年消 費鋰離子電池需求將達到 65GWh，重歸穩(wěn)步上升。儲能市場目前處于起步階段，鐵 塔通訊基站鉛酸換鋰電是最大需求點，2020 年預計替換 60-70 萬個塔,預計 8GWh，鐵塔全部替換約有 25GWh, 空間巨大。

3) 鋰離子電池大方向無需任何擔憂，無論是新能源汽車，5G手機，基站備點，儲能電池均是確定性穩(wěn)健上升的量，隨著移動互聯(lián)，萬物互聯(lián)的推進，從有線到無線， 鋰離子電池均是目前最佳的電源解決方法。

鋰離子電池行業(yè)向上可延續(xù)至鈷、鋰、石墨、焦等原材料，往下的中游重要為正負 極、電解液、隔膜、結(jié)構(gòu)件等，我們討論鋰電材料尤其是正負極材料領域的發(fā)展趨 勢，則首先可以看下游需求，鋰離子電池下游應用重要有動力（電動交通工具，如新能 源汽車、電動自行車等）、3C 消費電子和儲能等鋰離子電池領域。

1.1. 動力鋰電池市場，國內(nèi)外總量上升毋庸置疑

動力鋰電池需求（kwh）=新能汽車銷量（輛）×單車帶電量（kwh/輛）

分析動力鋰電池的市場需求，我們可以測算新能源汽車銷量及單車帶電量各自分別的 變化。

1）新能源汽車銷量，核心點在于我國國內(nèi)市場的發(fā)展及歐美大車廠的推動。

國內(nèi)預計 2025 年新能源汽車銷量將達到 700 萬輛。根據(jù)工信部《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā) 展規(guī)劃（2021-2035 年）》公開征求意見稿，到 2025 年新能源汽車銷量占比要提升 至 25%，假如按照目前國內(nèi)每年汽車銷量 2800 萬測算，則到 2025 年，國內(nèi)新能源 汽車銷量將至少達到 700 萬輛，而 2019 年全年銷量約為 120 萬輛，預計未來五年新 能源汽車銷量年均復合增速將達到 40%以上，未來可期。

海外預計 2025 年將有超過 600 萬輛的新能源汽車銷量。大眾集團計劃 2025 年全集 團電動化率超 25%，寶馬計劃 2023 年推出 25 款新能源汽車，到 2025 年新能源汽車 復合增速超 30%，戴姆勒計劃 2022 年前推出 10 款新能源汽車，所有歐洲廠實現(xiàn) 碳中和，到 2030 年集團電動化率超 50%。

與此同時，各國各地區(qū)也出臺了限制燃油車，鼓勵新能源汽車的政策與措施，歐洲 多國已明確出臺或正在制定燃油車禁售時間表。

歐美加速推動新能車發(fā)展，全球電動化大勢所趨。2019 年 11 月 4 日，大眾 MEB平 臺首款電動汽車ID.3 正式下線，德國總理默克爾親自出席，德國政府同時計劃在從2020 年開始的 5 年中，將電動汽車購車補貼提高 50%至 4500 歐元，售價超過 4 萬歐元的車 型補貼提升至 5000 歐元。除補貼外，默克爾表示預計到 2030 年，德國將擁有 100 萬個電動汽車充電站，希望在 2030 年前讓 1000 萬輛電動汽車上路。繼德國提高電動 車補貼之后，美國也出臺對電動汽車發(fā)展的友好政策。近日美國聯(lián)邦政府頒布《2019 年綠色能源法案》草案，其中將電動汽車稅收補貼從 20 萬提升到 60 萬，金額從 7500 美元降至 7000 美元；針對售價低于 25000 美元的二手電動汽車補貼 2500 美元；總重 量超過 14000 磅的重型電動汽車給予 10%的投資稅務補貼。傳統(tǒng)主機廠如大眾 MEB平 臺正式開啟量產(chǎn)，寶馬加訂電池訂單，戴姆勒加速電動化進度，歐美加速推動新能 車發(fā)展，全球電動化大勢所趨。

2019 年由于國內(nèi)補貼政策退坡幅度超預期，對新能源汽車市場造成較大沖擊，國內(nèi) 新能源汽車今年大概率維持在 120 萬輛銷量左右，但我們認為數(shù)據(jù)端明年國內(nèi) B 端 需求仍有支撐，而 C 端趨勢也將逐步提升。明年中性預期 160 萬輛。.海外今年重要是特斯拉 model3 的全面碾壓，在歐美新能源汽車市場一騎絕塵，隨著 傳統(tǒng)主機廠（大眾、寶馬、戴姆勒、豐田、福特）均加速了電動化進程，預計 2020 年將會有較為可觀的上升。隨著各大車廠純電動汽車型密集公布，預計海外純電動 A 級車及 B級車在 2020 年將有較大規(guī)模上升，預計全年海外純電動汽車銷量 130 萬， 插混車型 40 萬臺。

2）單車帶電量提升的核心在于純電動大車型的熱賣

國內(nèi)單車帶電量的變化重要是新能源客車占比降低及 A+級銷量占比提升。2017 及 2018 年國內(nèi)新能源汽車單車帶電量為 45kwh 左右，相較于 2016 年有較大下降，主 要是新能源汽車推廣最開始從客車尤其是公交車入手，而公交車帶電量較高，因此 整體平均帶電量較高，隨著新能源乘用車的逐漸推行，尤其是 A00 級車型及插電混 動車型的推行，單車帶電量逐漸下行。隨著 2019 年補貼新政策取消續(xù)航里程 250 公 里新能源純電動汽車型補貼，主機廠和消費者對部分性價比較低的微型電動汽車不做重 點選擇，與此同時，部分城市開始鼓勵 B端運營車輛改換 A級純電動汽車，從而整 體上重新提升了新能源汽車群體單車帶電量水平。遠期來看，預計未來國內(nèi)新能源 汽車單車帶電量將逐步提升至 60kwh 以上。

海外單車帶電量的變化重要是從微混普混切向插混及純電動。2017 年之前海外新能 源汽車單車帶電量平均在 30kwh 左右，從 2017 年開始，隨著單車帶電量為 70kwh 的特斯拉 model 3 熱賣，海外電動汽車平均帶電量水平開始逐步提升。Model3 熱賣也 同時為各大傳統(tǒng)車企供應了電動汽車的樣板，各大車企對電動汽車的規(guī)劃開始從原來的 微混普混逐步切換至插混和純電動，且各大傳統(tǒng)車企對自己的電動化時間表還在進 行不斷的修正及提前。遠期來看，海外新能源汽車的發(fā)展仍然將會是多條路線并存， 在電動汽車路線中，也將是微混普混、插混、純電動三條路線并行，從目前各公布的 車型來看，海外純電動汽車型單車帶電量普遍能提升至 70kwh 以上，考慮到還有部分 插混車型，保守預計 2025 年海外新能源汽車單車帶電量將達到 60kwh 左右。

因此根據(jù)動力鋰離子電池行業(yè)需求測算公式：

動力鋰離子電池需求=新能汽車銷量×單車帶電量

可以測算得知，國內(nèi)新能源汽車動力鋰離子電池需求將從 2017 年 36 GWh，2018 年 56 GWh，逐步提升至 2019 年約 60 GWh，2020 年約 85 GWh。海外新能源汽車動力鋰 電池需求將從 2017 年 18 GWh，2018 年 34 GWh，逐步提升至 2019 年約 50 GWh， 2020 年約 90 GWh。行業(yè)空間繼續(xù)擴張，預計 2019 年及 2020 年動力鋰電池需求增速 分別約為 6%及 50%。

1.2. 非動力鋰電池市場，3C 已趨穩(wěn)儲能待爆發(fā)

非動力鋰電池市場重要包括 3C消費類電池及儲能電池，其中：消費電池需求=3C產(chǎn)品銷量×單機帶電量+可擴寬的應用 儲能電池需求目前重要的量來自于是鐵塔鉛酸換鋰電的需求。

手機電池需求是 3C 消費電子電池需求變化的核心。3C 消費電子產(chǎn)品品類眾多，難 以分別分析，因而我們采取替代估算的方法。根據(jù)測算，2018 年全球手機電池用量 約為 19GWh，消費類電池用量約為 53GWh，手機電池用量約占總體消費電池需求約 35%，其他 3C 類消費電池相較于手機較小，因此可簡單用手機市場的變化來討論 3C 類消費電池市場的變化。

變化 1：智能手機電池容量持續(xù)提升。iPhone 11 電池容量為 3110 mAh，相比 iPhone 8 電量上升 70.8%，相比 iPhone X 上升 17%；華為 P 30 電池容量為 3650 mAh，相比 華為 P 9 電量上升 21.7%，相比 P 20 上升 7.4%；三星 Note 10 電池容量為 4300 mAh， 相比華為 Note 7 電量上升 22.9%，相比 Note 9 上升 7.5%。

變化 2：5G帶動智能手機銷售同比轉(zhuǎn)正，5G手機帶電量較 4G 手機明顯提升，5G 應用的鋪開將帶動智能無繩硬件市場爆發(fā)，新增消費電池用量。智能手機的總銷量 自 2015 年階段性見頂之后，總體銷量開始呈現(xiàn)逐步下降，而 2020 年開啟的 5G 手 機換機潮將帶動智能手機市場重歸成長。根據(jù) IDC 測算，2019 年全球智能手機銷 量 13.7 億部，同比下降 2.2%；預計 2020 年在 5G 開始逐步鋪開的帶動下，銷量將 達到 14 億部，同比上升 1.6%，其中 5G 手機占比 8.9%；預計 2023 年智能手機總銷 量為 14.8 億，其中 5G 手機占比將達到 28.1%。

5G 帶動智能手機單機電池容量大幅提升。如三星 Galaxy S10 5G/華為 Mate X 5G 電 池容量分別為 4500/4400mAh。

5G 商用鋪開帶動智能硬件市場，根據(jù) IDC預測，2019 年全球可穿戴市場出貨量預 計將達到 2.23 億臺，這一數(shù)據(jù)將在 2023 年上升至3.02 億臺， 5 年復合上升率7.9%。

3C 消費電池用量測算：

智能手機：預計 2019 年同比下降 2.2%至 13.7 億部，2020 年 14.0 億部，2020 年 5G 手機 1.235 億部，占比 8.9%，2021 年 5G 手機 15%。電池容量按平均容量測算。筆記本電腦：2019-2021 年銷量保持 1.6 億臺，電池容量分別為 58/62/65Wh。功能 手機 ：2019-2021 年銷量 保持在 5 億臺 ，平 均單 機電 池容 量分 別為 1600/1700/1800mAh。

平板電腦 2019-2021 年銷量保持在 1.7 億臺，電池容量分別為 29/30/31Wh。

測算可知，2019-2021 年消費鋰電需求分別為 57/62/66GWh，若另外考慮 5%的替 換需求，則消費鋰電需求分別為 60/65/70GWh。

儲能市場目前處于起步階段，鐵塔通訊基站鉛酸換鋰電是最大需求點。

受益于存量基站更新?lián)Q代、5G 基站大規(guī)模普及帶來的通信儲能廣闊市場空間以及 電力儲能在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)的快速商業(yè)化，儲能市場發(fā)展迅速。

相關于傳統(tǒng)鉛酸儲能電池而言，鋰離子電池具有低污染、長循環(huán)壽命等優(yōu)良性能、 隨著其成本不斷下降，鋰離子電池經(jīng)濟性開始凸顯。新增電池儲能越來越多采用鋰 離電池，并逐步替代鉛酸蓄電池，在儲能市場運用越來越廣泛。儲能電池對能量密 度要求不高，更關注對電池成本、循環(huán)性能、生命周期成本等，磷酸鐵鋰離子電池具備 的低生產(chǎn)成本、高循環(huán)次數(shù)。

過去磷酸鐵鋰相對價格較高，做儲能電池經(jīng)濟性并不突出，價格下跌推動替代可能 性的逐步實現(xiàn)。過去鐵鋰離子電池價格較高，循環(huán)壽命與鉛酸電池差別不大，目前磷酸鐵鋰離子電池價格下降較多，循環(huán)壽命新增，且鉛酸價格有所上升，環(huán)保要求進一步趨 嚴，磷酸鐵鋰離子電池替代趨勢明顯。

鐵塔系統(tǒng)鉛酸換鋰電過程已經(jīng)開始啟動。截至 2019 年 6 月底，我國鐵塔接到的 5G 基站建設需求為 6.5 萬個，預計今年全年會接到 10 萬個 5G 基站的建設需求。5G 基站重要分為宏基站和微基站，微基站細分可分為：微基站、皮基站、飛基站。其中要儲能電池設備的是宏基站，而微基站一般采用市電直接供電，不設置電力 儲能設備

根據(jù)種類劃分，通訊市場鋰離子電池需求可以分為：原來 4G 基站鋰電替代鉛酸，新建的 5G 基站以及機房備用電源，通訊市場鋰電應用核心場景是基站備用電源。我國鐵塔 2018 年鉛酸換鋰電共計 12 萬個塔，使用鋰離子電池約 1.5GWh，2019 年換 30 萬個塔， 使用鋰離子電池 4-5GWh，2020 年預計替換 60-70 萬個塔,預計 8GWh，鐵塔全部替換約 有 25GWh, 空間巨大。

2. 方向 1：負極材料硅基化

核心結(jié)論：

1) 負極行業(yè)需求大，需求量新增確定性高。預計 2019-2021 年對應負極需求分別為 22/29/37 萬噸，復合上升率超 30%。

2) 行業(yè)格局好，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈成熟。國內(nèi)負極行業(yè)集中度高，2019 年 CR5 達到 75%， 優(yōu)于其他環(huán)節(jié)；國內(nèi)負極份額在全球占比超 70%，產(chǎn)業(yè)鏈成熟，龍頭公司均逐 步切入到海外電池大廠。

3) 目前天然石墨及人造石墨的路徑之爭尚無定論，但產(chǎn)品升級已是必然，石墨負 極體系向硅基負極體系升級趨勢確定，量價齊升好賽道。

4) 目前貝特瑞產(chǎn)量及實際出貨規(guī)模處于國內(nèi)絕對龍頭地位，進入電動汽車領域最重 要的大客戶特斯拉，享受產(chǎn)品技術升級所帶來的紅利，在負極這樣一個量價齊 升的賽道持續(xù)保持領先。

2.1. 負極需求大，總量上升很確定

負極是鋰離子電池四大材料之一，是鋰離子電池的關鍵材料。負極是電池放電時流出電子的 一級，作為電子的載體，其性能指標能夠直接影響鋰離子電池的性能，尤其是其膨脹性 能影響電芯循環(huán)性能、倍率性能影響快充、比容量及首效影響容量等。

從負極的重要需求來看，消費以及動力都將確定總量上升，如前文所述，我們測算 2019-2021 年 ， 消 費 鋰電 需 求 分 別為 60/65/70GWh ；動 力 電池 需 求 分 別 為 119/178/241GWh；考慮儲能、小動力等領域，其他鋰離子電池需求分別為 37/49/62GWh。合計 2019-2021 年鋰離子電池需求分別為215/292/372GWh，對應負極需求分別為 22/29/37 萬噸。

2.2. 負極格局好，貝特瑞是全球龍頭

國內(nèi)負極產(chǎn)業(yè)占據(jù)全球重要份額，國內(nèi)份額占據(jù)全球超 70%；國內(nèi)負極行業(yè)集中度 高，2018 年 CR5 達到 77%，優(yōu)于其他環(huán)節(jié)。

國內(nèi)負極產(chǎn)量已占據(jù)全球重要份額，未來將持續(xù)保持領先。2018 年，國內(nèi)負極產(chǎn)量 超過 19 萬噸，占全球供應比例超 70%。全球負極公司中，貝特瑞出貨量常年保持 首位，并不斷在海外侵占如日立化成等公司的份額。以貝特瑞、璞泰來、杉杉為首 的我國負極公司在牢牢占據(jù)國內(nèi)電芯廠負極供應的同時，順利進入松下、LG、三星 等主流海外電芯廠供應鏈，并逐步占據(jù)主供地位。貝特瑞為全球負極龍頭，2018 年 份額約為 17%，其后是寧波杉杉、日本化成及江西紫宸，份額占比約 13%。從產(chǎn)業(yè) 鏈角度看，天然石墨端我國天然石墨礦產(chǎn)資源豐富，總保有量占全球首位；人造石 墨端國內(nèi)資源豐富，并具有能源成本優(yōu)勢；硅碳新型石墨負極可依托國內(nèi)動力鋰電池 巨大市場、人力能源成本及工程師紅利。隨著國內(nèi)公司負極在技術上不斷突破，國 內(nèi)公司產(chǎn)品從成本到性能趕超海外公司。

國內(nèi)負極行業(yè)格局優(yōu)，是四大材料中 CR5 集中度最高的環(huán)節(jié)。從行業(yè)格局看，負 極材料在鋰離子電池四大材料中行業(yè)集中度最高，2018 年 CR5 已達到 77%。而正極僅 有 34%，隔膜為 54%，電解液為 69%。行業(yè)格局十分穩(wěn)定。負極市場呈現(xiàn)“三大五 小”格局，貝特瑞、杉杉、紫宸分列前三，但第二梯隊的東莞凱金等勢頭同樣很猛。

2.3. 碳系到硅系升級趨勢明晰，量價齊升好賽道

目前鋰離子電池負極材料重要分為碳材料與非碳材料兩類。市場化應用程度最高的 為碳材料中的石墨類負極材料，其中市場主流是人造石墨以及天然石墨。而硅碳負 極材料是未來最可能大規(guī)模應用的新型負極材料之一。

負極材料的性能可以從多個指標來進行考量，往往指標之間難以兼顧，天然及人造 均會上升良好。以目前應用中最為看重的比容量、循環(huán)壽命以及倍率性能三項性能 指標而言，人造石墨由于經(jīng)過石墨化等工序處理，循環(huán)和倍率占優(yōu)，但比容量弱于 天然石墨。另外，由于人造石墨要經(jīng)過石墨化等處理，成本上要高于天然石墨， 天然石墨更具價格優(yōu)勢。隨著新能源汽車補貼退坡，動力鋰電供應商面對下游車廠 要求進一步降價的壓力，天然石墨負極材料因原料價格優(yōu)勢與磷酸鐵鋰正極材料搭 配以降低成本。隨著電力系統(tǒng)的規(guī)模儲能廣泛應用，天然石墨負極材料和磷酸鐵鋰 正極材料搭配的鋰離子電池因較高的性價比優(yōu)勢也將會得到更為廣泛的應用。

負極從石墨體系到硅基負極將是未來的升級方向，產(chǎn)品升級促進價值量提升。石墨 材料的理論克容量為 372mAh/g（每 6 個碳原子嵌入 1 個鋰離子，形成 LiC6 結(jié)構(gòu)）， 目前高端產(chǎn)品已經(jīng)達到 360-365mAh/g，接近理論容量，石墨負極材料逐步達到上限。因此要更高能量密度的新材料來應對需求。其中，硅材料最能夠滿足人們更高能 量密度的需求（形成 Li22Si5,理論克容量為 4200mAh/g）。未來隨著動力鋰電池能量密 度要求的提高，硅碳負極搭配高鎳三元材料的體系成為發(fā)展趨勢。未來兩年，隨著 高鎳三元材料 NCM811、NCA 及其他配套材料的技術逐漸成熟，硅碳負極的產(chǎn)業(yè)化 即將到來。

從各類負極材料發(fā)展角度分析：

人造石墨：焦價回落及石墨化布局促成本下降增厚盈利。直接材料（焦）及加工成 本（石墨化等）占據(jù)人造石墨負極成本 90%，2019 年來隨著焦價回落，低電價區(qū)域 布局石墨化，行業(yè)迎來降本增厚盈利階段。2018 年，國內(nèi)人造石墨負極產(chǎn)量 13.3 萬噸，YOY+31%，其中紫宸 3.3 萬噸，市占率 24.4%；杉杉 2.4 萬噸，市占率 18%。在人造石墨負極格局中，貝特瑞處于第二梯隊。目前人造負極的重要是紫宸、杉杉 及凱金比較靠前，貝特瑞，星城，翔豐華等處于第二梯隊。

天然石墨：資源稟賦優(yōu)勢明顯，貝特瑞一家獨大。天然石墨負極格局中貝特瑞一家 獨大，從 2019 年前三季度的出貨情況來看，貝特瑞份額已經(jīng)超過 70%，在天然石 墨負極市場，貝特瑞的地位穩(wěn)固。貝特瑞控股子公司雞西長源礦業(yè)位于“我國石墨 之都”黑龍江省雞西市恒山區(qū)柳毛鄉(xiāng)，所擁有的朗家溝礦段是亞洲最大的天然鱗片 石墨礦床柳毛石墨礦床的組成部分，礦上面積 0.5765 平方公里，石墨礦石儲量 2174 萬噸，礦物量 206.65 萬噸，平均品位 10.66%。礦石設計年開采礦石 60 萬噸，可保 證石墨開采三十年。

硅基負極：日本的硅碳負極技術最早突破，國內(nèi)貝特瑞已大批量出貨，并配套松下 -特斯拉。松下-特斯拉體系中最初應用的硅碳負極便是由日立化成供應。松下自 2012 年順利將硅碳負極應用，多年應用相對成熟。經(jīng)過多年的工藝摸索，國內(nèi)技術不斷 完善，貝特瑞的硅碳負極 2013 年已通過三星驗證，后成功進入松下-特斯拉體系，并逐步占據(jù)主供地位。目前國內(nèi)僅有貝特瑞一家可以大批量供貨，其他廠家規(guī)模較 小或處于驗證階段，貝特瑞在新型負極方向在國內(nèi)遙遙領先。

硅基負極目前重要包括 SiO、硅碳復合負極材料及硅基合金負極材料。根據(jù)分散基 體的不同，未來最有希望實現(xiàn)較大規(guī)模應用的新一代高容量硅基負極材料重要有 SiO、硅碳復合負極材料及硅基合金負極材料三大類，其優(yōu)劣勢如下：

目前已經(jīng)商用化的硅基負極是硅碳復合負極材料以及 SiO 負極材料。雖然硅基合金 負極材料相對碳負極材料克容量提升效果明顯，但是因為其工藝難度高、生產(chǎn)成本 高，且首次充放電效率較低，所以目前尚未大規(guī)模使用。而硅碳復合負極材料以及 SiO 負極材料的工藝相對成熟，綜合電化學性能較優(yōu)，是目前最為主流的硅基負極 材料。目前國內(nèi)僅有貝特瑞一家可以大批量供貨，貝特瑞在新型硅基負極方向遙遙領先。

目前國內(nèi)布局硅基負極材料的公司包括貝特瑞、杉杉股份、凱金能源等重要負極材 料生產(chǎn)商，隨著技術成熟以及下游認可度逐步提高，硅基負極產(chǎn)品有望在未來幾年 里率先在高容量鋰離子電池領域大規(guī)模應用，并隨成本下降逐漸向普通領域擴展。未來幾年，隨著電池公司硅基負極的應用逐漸增多，硅基負極材料市場規(guī)模將保持 快速上升趨勢。

貝特瑞是國內(nèi)三星唯一授權的硅碳生產(chǎn)商。它的氧化亞硅也在國內(nèi)遙遙領先，供給 松下和 LG，是特斯拉新型負極最核心的供應商。

對新型負極材料的分析要考慮到 1）硅碳負極生產(chǎn)具有較高技術壁壘，2）國內(nèi)只 有少數(shù)公司能夠?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)，3）價格昂貴，高于石墨負極材料。

貝特瑞憑借其在技術方面的積累，目前已經(jīng)比國內(nèi)同類競爭對手領先 2 代以上，產(chǎn)量及實際出貨規(guī)模處于國內(nèi)絕對龍頭地位，進入電動汽車領域最重要的大客戶特斯 拉，享受產(chǎn)品技術升級所帶來的紅利，在負極這樣一個量價齊升的賽道將持續(xù)保持 領先。隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈不斷升級，特斯拉上海廠量產(chǎn)開啟，作為穩(wěn)定供貨多年的 貝特瑞也將進一步受益于國產(chǎn)特斯拉逐步放量。

3. 方向 2：正極材料高鎳化

核心結(jié)論：

1) 正極行業(yè)需求大，需求量新增確定性高。預計 2019-2021 年對應負極需求分別 為 39/52/65 萬噸，復合上升率超 30%。

2) 行業(yè)格局差，但有結(jié)構(gòu)性機會。國內(nèi)正極行業(yè)集中度低，2019 上半年 CR5 約 40%，顯著弱于其他環(huán)節(jié)；正極材料格局較差，重要是由于普通三元材料格局 較差，而磷酸鐵鋰材料行業(yè)格局相對較好，2019CR3 占比接近 60%，同時 CTP 也能克服 LFP 單體比能量比的問題，打開行業(yè)空間，未來將良性上升。

3) 正極材料未來看高鎳，切入國際大客戶將占得先機。基于能量密度高、放電容 量大、綜合成本低等優(yōu)勢，高鎳材料綜合優(yōu)勢明顯，將是未來主流路線。

4) 目前貝特瑞在高鎳的產(chǎn)量及實際出貨規(guī)模處于國內(nèi)前列，聯(lián)營公司的 NCA 前 驅(qū)體進入電動汽車領域最重要的大客戶特斯拉，自產(chǎn)的 NCA 材料也在 2019 年起 為日韓電芯廠批量供貨，2020 年增速可期。

正極需求大價值量高，但競爭格局差，揚長避短差異化競爭方能后來居上。

3.1. 正極需求大，總量上升很確定

從正極的重要需求來看，消費以及動力都總量上升，如前文所述，我們測算 2019-2021 年， 消費 鋰電 需求 分別 為 60/65/70GWh ；動力鋰電池需求分別為 119/178/241GWh；考慮儲能、小動力等領域，其他鋰離子電池需求分別為 37/49/62GWh。合計 2019-2021 年鋰離子電池需求分別為 215/292/372GWh，對應正極需求分別為 39/52/65 萬噸。

3.2. 正極格局較差，但有結(jié)構(gòu)性機會

從行業(yè)格局看，正極材料在鋰離子電池四大材料中行業(yè)集中度最低，競爭格局最差。2018 年 CR5 僅為 34%，2019H1 稍有提升，但也僅為 40%左右。比較之下，2018 年負極 CR5 為 77%，隔膜為 54%，電解液為 69%，正極行業(yè)格局不穩(wěn)定。

正極材料格局較差，重要是由于三元材料格局較差，尤其是普通三元材料格局較差， 因此避開普通三元正極材料選擇其他方向?qū)⑹且环N合理的選擇。

磷酸鐵鋰：CTP 打開行業(yè)空間，格局逐漸清晰，未來將良性上升

CTP+LFP 降本提效，打開 LFP 行業(yè)空間。CTP 將原來 LFP 電池較差的單體性能通 過空間結(jié)構(gòu)優(yōu)化，使得整體電池包性能提升。在同等需求的情況下 LFP 比三元 523 便宜了至少 15-20%，同時提升了安全性和使用壽命。BYD 把刀片 LFP 裝上了主打 車“漢”，上汽通用五菱也推出 LFP 版本五菱宏光，特斯拉也要找寧德時代“無鈷 電池”。主打 C端的車型覆蓋了整個新能源汽車高中低端市場，需求復蘇邏輯逐步 確立。

磷酸鐵鋰市場在穩(wěn)步成長中加快向龍頭集中。大部分中小廠家逐漸退出市場，市場 將不再低水平規(guī)模擴張，而更關注產(chǎn)品性能、技術快速迭代和產(chǎn)業(yè)生態(tài)合作，正極 材料、電池封裝、汽車"三電" (電池、電機、電控)等各產(chǎn)業(yè)鏈集中度不斷提高，產(chǎn) 業(yè)內(nèi)合作協(xié)同將進一步密切。目前 CR3 份額持續(xù)提升，以從 2016 年近 30%提升至 2019 年近 60%，行業(yè)競爭格局情緒轉(zhuǎn)好。

LFP 短時間看動力鋰電池市場磷酸鐵鋰的回潮，中長期看儲能電池市場磷酸鐵鋰的爆發(fā) 。受益于存量基站更新?lián)Q代、5G 基站大規(guī)模普及帶來的通信儲能廣闊市場空間以 及電力儲能在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)的快速商業(yè)化，儲能市場發(fā)展迅速。

2019 年處于寧德時代 LFP 供應體系前兩名的德方納米和貝特瑞是行業(yè)龍頭。德方 納米 LFP 正極材料出貨量為 2 萬噸級別，在 LFP 材料廠中排名第一，貝特瑞 LFP 正極材料出貨量為 1.5 萬噸級別，在 LFP 材料廠中排名第二。

3.3. 未來看高鎳，切入國際大客戶將占得先機

高鎳材料綜合優(yōu)勢明顯，將是未來主流路線。基于能量密度高、放電容量大、循環(huán) 性能好、結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定等優(yōu)勢，三元正極材料目前是鋰離子電池正極材料的重要發(fā)展方 向，相比于采用常規(guī)三元材料的鋰離子電池，高鎳三元材料電池具有更長的續(xù)駛里程、 更低的綜合成本。三元正極材料市場正在逐步往高鎳方向發(fā)展，已從早期的NCM333 材料進步到 NCM523 和 NCM622，并逐漸升級到 NCM811 和 NCA。

目前高鎳向海外客戶拓展較為順利的有貝特瑞等。

貝特瑞參股公司 NCA 前驅(qū)體切入松下-特斯拉體系。2014 年，貝特瑞投資江門芳源 環(huán)保（從事鎳、銅、鈷等有色金屬資源綜合利用的公司），合作開發(fā)三元正極材料； 2016 年 11 月，芳源環(huán)保定增 1.1 億，用于建設三元正極材料 NCA 前驅(qū)體生產(chǎn)基地， 貝特瑞認購 190 萬股，投資總額 1900 萬元。江門芳源是松下-特斯拉體系的 NCA 前驅(qū)體供應商，2017 年 8 月，江門芳源通過了松下產(chǎn)品供應鏈體系品質(zhì)審核，預期 供貨數(shù)量和產(chǎn)品為每月 1000 噸的三元材料 NCA 前驅(qū)體。2018 年上半年與松下業(yè) 務往來約 1.7 億元，2019 年 3 月通告執(zhí)行新增年產(chǎn) 18,000 噸高品質(zhì) NCA/NCM 前 驅(qū)體建設項目。

貝特瑞高鎳產(chǎn)品也已切入國際大客戶。貝特瑞現(xiàn)有高鎳產(chǎn)量 1.5 萬噸/年，貝特瑞根 據(jù)市場情況和客戶需求安排產(chǎn)量，目前高鎳/NCA產(chǎn)品得到日韓電芯廠的認可，2019 年起批量供貨，2020 年增速可期。

貝特瑞以磷酸鐵鋰為基礎,NCA 材料為未來發(fā)展方向來布局正極材料。

2015 年 12 月，貝特瑞在天津啟動鋰離子動力鋰電池正極材料項目；2016 年 8 月，設立惠州凱斯德新材料公司，新建 1.2 萬噸／年 NCA材料生產(chǎn)線。

2016 年 12 月 21 日，計劃投資 52 億于金壇“貝特瑞高性能鋰離子電池材料項目” 進行合作，該項目重要分為高性能負極材料項目和高性能正極材料項目。

目前貝特瑞現(xiàn)有正極產(chǎn)量為：磷酸鐵鋰 LFP 3 萬噸，高鎳 1.5 萬噸。

貝特瑞在正極領域公司積極布局，其高鎳 NCA 產(chǎn)品及 LFP產(chǎn)品均處于行業(yè)龍頭地 位。高鎳 NCA 產(chǎn)品得到日韓電芯廠的認可，2019 年起批量供貨，2020 年增速可期。而在 LFP 正極領域，公司與寧德時代的合作（LFP 第二大供應商）日益加強。

原標題:鋰離子電池材料行業(yè)深度報告：優(yōu)質(zhì)的賽道，優(yōu)選的方向