補貼過渡期結(jié)束、白名單取消后野蠻人敲門、國內(nèi)汽車銷量遇冷，新源汽車階段性調(diào)整、動力電池產(chǎn)能過剩，似乎每一個外部環(huán)境的變動都在暗示動力電池還得繼續(xù)降價。縱觀任何一個工業(yè)產(chǎn)品，從產(chǎn)品生命周期的角度來看，邊際成本必然帶動價格越來越低，然后才是市場供需關(guān)系，產(chǎn)品技術(shù)迭代等因素所帶來的階段性收益變化。因此我們在討論動力電池價格這一問題的時候，需要加一個前提條件即什么類型的動力電池，然后基于此去探討這一產(chǎn)品的市場空間、價格趨勢。

一、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的出貨和合作伙伴分析

圖1:2018全球動力電池出貨量TOP10（企業(yè)/出貨量GWH/市占率）

根據(jù)2018年全球動力電池企業(yè)出貨量數(shù)據(jù)來看，動力電池企業(yè)玩家中日韓三足鼎立，但是我們不倡導唯裝機量、出貨量論，畢竟國內(nèi)獨步全球的補貼政策催熟并拉高了整個新能源產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，必然導致國內(nèi)動力電池企業(yè)出貨量數(shù)據(jù)因為缺乏充分的全球競爭而導致數(shù)據(jù)水分略高。因此我們還需要從合作伙伴、研發(fā)經(jīng)費投入、成本和利潤率、產(chǎn)能擴張、管理效率等多角度來綜合對比。

圖2：全球出貨量前十動力電池企業(yè)主要合作伙伴

圖3：CATL、三星SDI、LGC、松下主要合作伙伴出貨份額

通過上述兩張圖表，從前十位的動力電池企業(yè)合作伙伴來看，比亞迪主要以內(nèi)部消化產(chǎn)能為主，公開數(shù)據(jù)來看，比亞迪的動力電池94%都是內(nèi)部解決，AESC類似，因此在出貨量排名前十位中的CATL、Panasonic、LGChem、SamsungSDI的合作伙伴質(zhì)量與其余幾家相比之下，優(yōu)勢明顯，高下立判。

二、不同技術(shù)路線的成本收益對比

根據(jù)目前從全球范圍內(nèi)來看，具備全球競爭實力的主要是CATL、Panasonic、LGChem、SamsungSDI這四家企業(yè)，其依據(jù)簡化來說就是對于市場端和成本端的控制能力。換言之，企業(yè)在外部要具有全球化業(yè)務拓展的能力，在內(nèi)部要降本增效的能力，才有扳手腕的底氣。

從目前應用角度來看，由于短期內(nèi)固態(tài)電池技術(shù)發(fā)展還存在很大不確定性，因此磷酸鐵鋰和三元鋰電池是仍是主流發(fā)展方向。由于磷酸鐵鋰的能量密度問題，其應用被限定在物流、客車、專用車一類體積較大的商用車內(nèi)。因此在乘用車領(lǐng)域，在相當一段時間內(nèi)三元鋰電池將占據(jù)主導地位。

從三元動力電池發(fā)展趨勢來看，高鎳三元將持續(xù)高歌猛進。早期的NMC111、NMC532、NMC622到最新的NMC811，人們對能量密度的最求從未停止，目前CATL、SamsungSDI（方形龍頭）、LGC（軟包龍頭）都是以高鎳三元為主要技術(shù)路線，其差異在產(chǎn)品形態(tài)和應用階段，而聚焦NCA材料的18650圓柱電池的的主要是Panasonic（圓柱龍頭）。拋開技術(shù)路線和產(chǎn)品應用，有一點可以確定的是由于應用場景的多元化倒逼了動力電池單體的形態(tài)，圓柱形、方型、軟包三足鼎立態(tài)勢已經(jīng)形成，并將長期存在。

從三元動力電池的價格來看，雖然NMC短期內(nèi)難以撼動NCA的成本優(yōu)勢，但NMC是未來主流的趨勢不會改變。因為NCA的制造工藝和應用技術(shù)的要求太高，等同于提升了制造端和應用端的成本，弊端同樣明顯。因此深度綁定NCA技術(shù)的松下未來危機會更大，而全球主流車企（除特斯拉外）都將NMC為主要選擇。NMC811大規(guī)模應用可期，下圖中展示了不同技術(shù)路線下，正極材料的當前成本均值，由于NMC體系內(nèi)，高鎳三元發(fā)展意味著金屬鈷的用量將持續(xù)降低，成同樣成比例下降，下圖中NMC111、NMC532、NMC622正極材料成本價格分別為80USD/kWh、54USD/kWh、49USD/kWh。而NAC的正極成本僅27USD/kWh。

圖4：NMC622、NMC532、NMC111、NCA2170正極原材料占比及成本/kWh

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，NMC111由于產(chǎn)品受到NMC532、NMC622和未來NMC811的沖擊，其性能的劣勢將不斷放大而終將被逐步淘汰，而高鎳三元NMC622和NMC811的更高能量密度優(yōu)勢將得到大規(guī)模應用；另一方面NCA2170憑借良好的價格優(yōu)勢將在部分擁有較高利用技術(shù)的車企中繼續(xù)發(fā)光發(fā)熱。三元材料在2020年前后價格100-120USD/kWh將是大概率事件。那么動力電池的尤其是目前相對較多的NCA2170和NMC622的降本空間何在？

三、動力電池企業(yè)的降本空間

1、頭部聚攏效應進一步加強，馬太效應凸顯，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能仍然供不應求。

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放進一步，單位生產(chǎn)成本降低將是進一步降本的空間之一。從國內(nèi)來看目前動力電池企業(yè)開工率不足，新能源純電動乘用車對電池的安全性、能量密度等都提出了更高的要求，倒逼技術(shù)儲備和技術(shù)研發(fā)能力不足的企業(yè)離場。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，15年前后國內(nèi)擁有200余家動力電池企業(yè)，受補貼政策的利好，一時間云龍混雜，但是時間推進到2017年僅剩下144家左右，到2018年僅剩下102家，動力電池從狂歡到冷靜僅用了3年，預計2019年-2021以后仍將會以20%以上的速度進一步淘汰技術(shù)、研發(fā)、融資能力不足的企業(yè)。而頭部企業(yè)市場占有率將進一步擴大。從國內(nèi)來看，2018年動力電池裝機量前十電池企業(yè)分別是：寧德時代、比亞迪、國軒高科、力神、孚能科技、比克電池、億緯鋰能、國能電池、中航鋰電、卡耐新能源。裝機量前十動力電池企業(yè)合計約47.06GWh，占整體市場的83%，行業(yè)集中度進一步提升。而市占率方面，全球范圍內(nèi)同樣前十企業(yè)市占率超過88%。而且優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能企業(yè)開工率普遍超過80%，寧德時代，松下一度超過90%，合作伙伴需求穩(wěn)定且訂單數(shù)量可觀；而相對弱勢的中小企業(yè)開工率則不足30%，馬太效應開始凸顯。

從裝機量和出貨量剪刀差巨大，因此在未來產(chǎn)能優(yōu)化和釋放后，以寧德時代為例，在制造端（工成本，機器折舊，管理費用）預計可以縮減41%左右的費用，CATL70Ah方形電池為例，該部分成本將從17.5USD/kWh降至10.4USD/kWh，如果放大到動力電池整體的話，預計對動力電池的價格影響波動在5%左右。

2、產(chǎn)能提升后整體原材料議價空間上升，結(jié)合原產(chǎn)料價格走弱帶來降價空間。

其一、目前動力電池頭部企業(yè)新建和計劃投建的產(chǎn)能釋放后，原材料用量將進一步提高，基于此的議價能力上升，無論是正負極材料，還是其他相關(guān)材料，整體原材料的采購成本將進一步下降。從CATL、LGC、Panasonic、SamsungSDI的全球擴張計劃來看，僅上述企業(yè)在2020-2021年前后產(chǎn)能合計將達到350GWH左右，除此之外比亞迪預計到2021年前后產(chǎn)能將達到100GWH的水平。如此體量的裝機量在未來通原材料供應商的議價能力及商務政策與現(xiàn)階段將不可同日而語。

圖5：LGC、Panasonic、SamsungSDI、CATL、BYD動力電池產(chǎn)能及擴張計劃

其二、除去頭部企業(yè)的產(chǎn)能提升后的原材料議價能力之外，原材料行業(yè)的當前利潤空間，也是下一階段動力電池降價空間的重要考量因素。我們查閱了相關(guān)資料，從三元正極材料鋰和鈷原材料價格來看，鈷的利潤率進一步下滑，2019年Q1行業(yè)毛利率僅11.4%，是動力電池細分行業(yè)內(nèi)利潤里最低的分支之一。19年6月10日，電解鈷價格24.6萬元/噸，較19年初下跌30.5%；鈷酸鋰價22.2萬元/噸，較19年初下跌25.0%，結(jié)合NMC811的進一步投產(chǎn)，鈷價短期仍將承壓，在供給端2019年嘉能可KCC項目計劃增產(chǎn)1.5萬噸，歐亞資源RTR項目計劃投產(chǎn)1.4萬噸；鈷價已接近成本線，預計后續(xù)降幅將趨緩。相對來說，負極材料，尤其石墨產(chǎn)能仍在延伸，2019年下半年將進一步投放市場，預計受石墨等負極材料成本下降及整體行業(yè)利潤里將不斷接近工業(yè)產(chǎn)品平均利潤的趨勢，價格下探空間較大。除此之外截止2019Q1新能源車細分子行業(yè)毛利率來看，隔膜、電解液等產(chǎn)品同樣具有較大降價空間，明細如下見下表。

圖6：動力電池細分市場毛利率統(tǒng)計

產(chǎn)品高鎳低鈷方向發(fā)展，降低鈷的使用，在動力電池最貴的正極部分降本。NMC811在2019年-2020年將陸續(xù)登錄市場，逐步替代部分NMC532和NMC622需求，根據(jù)瑞銀實驗室數(shù)據(jù)，這一方面技術(shù)的應用有望產(chǎn)生11%-24%的降本效應。

綜合上述從原材料的議價能力，到制造端的產(chǎn)能優(yōu)化，結(jié)合原材料利潤率收窄和NMC811技術(shù)的落地趨勢，未來幾年的頭部企業(yè)的降本空間仍然很大。下圖為瑞銀發(fā)布的動力電池價格趨勢。

圖7：NMC622、NMC811、NCA2170的價格趨勢（數(shù)據(jù)來源：瑞銀）

四、充分競爭≠價格大戰(zhàn)

任何情況下研發(fā)能力及技術(shù)儲備是企業(yè)長久發(fā)展的根本。無論從形態(tài)上看方形、圓柱或者軟包動力電池，或者從材料路線上看NCA或NMC技術(shù)，對于企業(yè)來說動力電池的各條技術(shù)路線發(fā)展的最終目的是降本增效不會有任何區(qū)別，因此在降本增效的根本命題下，不斷研發(fā)，不斷做技術(shù)儲備更上市場需求的變革，才能維持根本的生存，不被淘汰。全球范圍內(nèi)頭部企業(yè)為了保持全球競爭能力，從研發(fā)經(jīng)費投入上來看，LGC投入經(jīng)費相對較高，CATL相對較少，但是由于LGC、Panasonic、和SamsungSDI在電池單元的研發(fā)還包含消費級電池，因此排除消費級電池研發(fā)投入的干擾，上述四家企業(yè)研發(fā)資金投入差距不大。

圖6：CATL、SamsungSDI、Panasonic、LGC研發(fā)經(jīng)費投入對比（單位：億人民幣）

寡頭壟斷有效控制違背市場價格規(guī)律的價格亂戰(zhàn)。

第一：動力電池這一單一產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈來看，目前從原產(chǎn)料到動力電池企業(yè)，已經(jīng)基本形成寡頭壟斷，全球范圍內(nèi)動力電池CR3達到64%，CR6達到80%，個別動力電池企業(yè)企圖價格亂戰(zhàn)的可能基本被封殺在搖籃中。在頭部企業(yè)價格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，個別第二第三梯隊發(fā)動價格戰(zhàn)的影響力將十分有限；另一方面隨著國內(nèi)國家市場監(jiān)督總局對新能源汽車產(chǎn)品質(zhì)量及三包政策進一步完善，車企端對車輛穩(wěn)定性的最求進一步提升，涉及到動力電池熱穩(wěn)定性，安全性等要求是第一要務，而技術(shù)實力雄厚的頭部動力電池企業(yè)與主機廠匹配性更為突出，要求拋開主要動力電池廠商采購第二第三梯隊的部分廉價電池的可能性隨著新能源汽車行業(yè)的不斷規(guī)范，將進一步收窄。

第二：新能源動力電池原材料端口寡頭壟斷同樣已經(jīng)形成，從動力電池四大件中負極，電解液，隔膜CR5集中度普遍超過70%，正極方面無論LFP正極還是NMC正極材料CR5都在50%左右，因此從原材料到動力電池生產(chǎn)企業(yè)集中度相對已經(jīng)比較高。從動力電池原材料到動力電池產(chǎn)品違背市場價格規(guī)律的價格亂戰(zhàn)可能性很小。

結(jié)語

頭部企業(yè)通過體量優(yōu)勢將為打擊第二第三梯隊企業(yè)將會是常態(tài)，CR3和CR5集中度進一步提高。無論動力電池還是相關(guān)原材料行業(yè)，市場出清速度加快，馬太效應進一步顯現(xiàn)，生產(chǎn)技術(shù)落后，技術(shù)儲備不足，降本增效能力薄弱的企業(yè)淘汰速度加快，而優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能供不應求的狀態(tài)仍將持續(xù)。

NMC和NCA技術(shù)路線的動力電池成本差距進一步降低，NMC811電池將小步快跑進入市場，高鎳三元基本路線在沒有重大技術(shù)革新前提下不會有改變，動力電池2020年前后將至100USD-120USD/kWh是大概率事件。

未來動力電池的競爭是技術(shù)和成本控制的競爭，動力電池的價格下降是技術(shù)和成本控制的產(chǎn)出。動力電池企業(yè)為爭奪部分優(yōu)質(zhì)合作伙伴會采取暫時的戰(zhàn)略虧損以換取市場空間，但是整體來看，無論動力電池還是動力電池涉及的原材料價格都將向著標準工業(yè)產(chǎn)品的利潤率靠近，之前高利潤不可持續(xù)，但是后補貼時代新能源汽車留給動力電池企業(yè)的想象空間足夠大，參與全球競爭不等同于價格大戰(zhàn)。