1.公司介紹

1.1松下電器

松下電器百年發展、四大業務擴張全球范圍。創始人松下幸之助于1918年在日本大阪成立松下電器前身——松下電器具制作所，到2018年剛好百年。2017年末，公司共有591個子公司，88家分公司遍布全球，共有274143名員工。公司涉及四大業務板塊：家電冷熱設備、環境方案、互聯解決方案、汽車電子和機電系統。2017年，松下電器的銷售額4889億元，凈利潤144.6億元。

動力電池龍頭——松下電器"/>

1.2財務情況

公司營業收入和凈利潤均于17年回升，2017年營業收入4889億元，凈利潤144.6億元，凈利率2.96%。2017年，松下營業收入達到4889億元，同比增長8.7%。雖然2016年營業收入達到4498億元的低谷，但17年大幅回升。公司凈利潤與營業收入的變化趨勢相似，在2016年達到近四年最低值92億元，17年回升至145億元，同時，凈利率也從2.03%上升至2.96%。雖然凈利率有所回升，但松下的凈利率一直處于較低水平，近四年在2%-3%之間波動。

松下研發支出占比營收保持在5.5%-6%之間。松下近四年的研發支出的變化趨勢與營業收入一致，在2016年達到最低點267億元，17年回升至與15年相同水平，為275億元。雖然研發支出絕對值變化較大，但占比營收的比例比較穩定，2014-2016年約為5.95%，雖然在17年小幅下降到5.62%，但占比營收的比例總體在5.5%-6%之間波動，相對穩定。

年末達到最低點751億元后波動回升，當前總市值2015億元。松下近九年的最大總市值是在2010年初，達到2858億元，到2012年末下降到751億元的最低值，隨后波動上升。2018年有下降趨勢，當前市值2015億元。

1.3業務情況

松下電器家電冷熱設備、環境方案、互聯解決方案、汽車電子和機電系統四大板塊。松下的四個板塊中，每個業務都包含廣泛的經營范圍。

汽車及機電系統業務板塊營收一直保持最高，2014-2016年營業利潤最高的汽車機電板塊在17年被互聯解決方案和家電反超。營業收入中，汽車及機電板塊一直保持最高，在1700億元左右浮動；家電板塊近四年呈逐漸增長的趨勢，2014年1084億元，2017年達到1585億元；環保解決方案一直保持穩定，約為1000億元；互聯解決方案板塊除16年達到862億元外，其他三年均在700億元左右。營業利潤方面，四個板塊的變化較多，汽車及機電的營業利潤2014-2016年一直最高，穩定在65億元左右，但17年下降至56億元，被互聯解決方案和家電反超；互聯板塊在16年是四個板塊中營業利潤最低的，17年增長幅度達到68.93%；家電板塊營業利潤一直處于增長狀態，17年達到64億元；相反環保板塊14-16年呈現下降趨勢，17年有所回升，達到44.4億元。

2017年汽車及機電系統收入最高，互聯解決方案板塊營業利潤最大。2017年各業務板塊中，汽車及機電營業收入占比最大，達到31.82%，但營業利潤只占23.75%。毛利率最高的是互聯解決方案，營業收入占比12.7%，營業利潤占比27.47%。家電板塊和環保板塊的營收占比和利潤占比相近，分別約為28%和18%。

家電板塊五個業務收入差距不大，占比較為平均。家電板塊中包括空調、冷柜、小家電、主要家電（冰箱、洗衣機等）及電視等五個業務，各業務的營業收入差距不大，占比最高的主要家電業務為24.16%，不超過25%，最低的為冷柜業務，12.77%，其他都在20%左右，比較平均。

環保解決方案板塊中，住宅系統占比31.86%最高。環保解決方案中包括照明、能源系統、住宅系統和生態系統四個業務，其中住宅系統的營收占比最高，為31.86%，能源系統和照明系統分別為28.17%和26.73%，差距不大，生態系統占比最低，為13.24%。

互聯解決方案板塊的四個業務中，解決方案業務占比近一半。互聯解決方案板塊包括移動業務、視頻影像業務、通信事業部、解決方案四個業務，其中解決方案業務占比近50%，遠高于另三個業務。移動業務、視頻影像業務、通信業務分別占比18.47%、24.63%和10.13%。

汽車電子及機電系統板塊中，工業業務占比最高達39.84%。汽車電子及機電系統板塊包括汽車業務、能源（可充電電池和節能器）、工業貿易（電子材料等）、工廠解決方案四個業務，各業務營收差距較大。工業業務占比最高，為39.84%，汽車業務占比30.73%，能源業務占比22.58%，工廠解決方案業務占比6.58%。

2.電池業務

2.1業務分類

松下電池業務屬于年報業務分類中的汽車電子和機電系統板塊，包括一次性電池和二次電池。一次電池中包括鋰電池、干電池，二次電池中包括鋰離子電池、鎳氫電池、鎳鎘電池、針形鋰離子電池、閥控式鉛酸蓄電池和電動汽車閥控鉛酸蓄電池。

鋰離子電池應用在消費類設備、電動汽車、儲能系統等。松下最初以家電業務為核心業務，利用板塊的相似性和獨有的技術，生產出更薄更輕的鋰離子電池，適用于筆記本電腦、手機、電動汽車、基站、太陽能電力儲存系統等多種用途。

松下是圓柱形電池領跑者，NCA21700電池單體能量密度提高到340Wh/kg，是當前市場上能量密度最高的電池。松下最初動力電池是18650圓柱形電池，能量密度只有50-70Wh/kg，憑借更多經驗積累的特有技術以及和特斯拉降低成本提高質量的合作生產，在NCM和NCA電池以及21700型號方面均具有相同價格下的最高質量。松下當前NCA材料18650電池最高單體能量密度達到250Wh/kg，特斯拉Model3使用的21700圓柱形電池單體能量密度達到340Wh/kg，是當前市場中能量密度最高的電池。

2.2電池業務財務情況

電池所屬汽車機電系統板塊17年營收回升，但營業利潤下降。松下的電池業務屬于汽車及機電系統板塊，該板塊近四年的營業收入在16年達到最低點1569億元，2017年有較大幅回升，達到1717億元，增速9.46%。營業利潤在2014-2016年在65億元左右穩定浮動，但17年下降到56億元，毛利率隨之降低，從4.3%下降到3.3%。

松下電池業務收入17年達到302億元，在汽車機電板塊中的占比小幅提升。汽車機電板塊中的能源業務主要是可充電電池和節能器產品。2016和2017年的收入基本沒變化，穩定在300億元左右，在所屬板塊中的占比從21.25%小幅上升到22.58%。

3.動力電池

3.1動力電池工廠

松下從2008年進入動力電池領域，目前在日、美、中共建造七個動力電池工廠。2008年12月，松下出資64億美元，并購三洋電機的全部股份，憑借自身和三洋電機的強大實力，進入動力電池領域。隨后，松下與特斯拉密切合作，成為特斯拉電動汽車的專用電芯供應商。目前，松下在日本、美國、中國分別有四個、一個、兩個動力電池工廠。

日本：四個工廠分別位于Suminoe、Kasai、Himeji、Sumoto。

Suminoe：投資10.9億美元，2010年4月投產，是當時全球最大的鋰電池工廠，總產能6億塊電池。

Kasai：2013年，松下在Kasai工廠新建一條生產線，用于生產大型鋰離子電池。

Himeji：2010年起量產薄型電視用液晶面板，但2016年結束電視面板的生產，開始量產車用鋰離子電池、車用面板等。

Sumoto：2018年實現規模化量產。

美國內華達：2014年與特斯拉合資建造，2018年實現總產能35GWh，圓形電池。2014年6月，松下與特斯拉合資50億美元，松下出資16億美元，在美國內華達州建造超級工廠Gigafactory，2017年投產，2018年達到總產能35GWh、50萬輛電動車。該工廠主要生產圓柱形電芯，用于特斯拉能源存儲產品和Model3中。

中國大連：投資27億元，2018年投產，總產能20萬輛，方形電池。松下在中國的第一家動力電池工廠，2015年松下投資27億元在中國大連建造，2018年投產，該工廠主要生產電動車和插入式混合動力車使用的方形電池。2018年松下計劃在此基礎上，繼續投資擴建，預計完成后產能翻番。

中國蘇州：與蘇州捷新合資建造，2017年投產，總產能1億支，生產特斯拉“特供電池”。松下將特斯拉“特供電池”的工廠選址中國蘇州，并與蘇州捷新合資建造，2017年下半年投產，生產特斯拉使用的18650型三元鋰離子電池，產能1億支。

3.2動力電池產能布局

松下動力電池的總產能2017年約22.5GWh，預計2020年將達到52GWh。作為最早進入動力電池領域的龍頭企業，松下的產能相比于同業公司有明顯的優勢，2015年已經達到13GWh，并且將繼續穩定提高產能，預計2018年達到33GWh，2020年達到52GWh。高產能將為公司的龍頭位置提供一定的保證。

動力電池出貨量穩定增長，2017年出貨量達到10GWh。松下作為全球動力電池的龍頭企業，出貨量一直保持著穩定增長，且2017年之前一直排在首位，2014-2016年出貨量分別為2.7GWh、4.6GWh、7.2GWh。2017年出貨量10GWh，被寧德時代超過，位居第二。

根據特斯拉電池成本推算松下動力電池收入，收入和在板塊中占比均逐年增長。由于松下的最大客戶為特斯拉，根據特斯拉2015-2107年電池成本分別為200美元/kwh、200美元/kwh、190美元/kwh，以及每年的年均匯率、松下動力電池出貨量，推算松下動力電池在2015-2017年的收入分別為57.30億元、95.65億元和128.28億元，占電池所屬的汽車和機電系統板塊分別為3.45%、6.10%、7.47%，推算的動力電池收入和占比均逐年增長，預計未來動力電池將成為推動松下營收增長的重要動力之一。

3.3動力電池客戶擴張

特斯拉電池的獨家供應商，合作已十年，曾共同出資建廠，松下建造“特斯拉專供”工廠。2008年松下并購三洋電機進入動力電池領域，2009年便開始與特斯拉合作，簽署協議供應18650型號電池。2014年，松下和特斯拉共同投資50億美元在美國內華達州建造Gigafactory超級工廠，其中松下出資16億元。2017年在中國蘇州建造“特斯拉專供”工廠，以更方便地幫助其打造“中國特斯拉”。經過多年合作，松下已成為特斯拉電池獨家供應商，為特斯拉的ModelS，ModelX和Model3提供電池。

拓展大眾、豐田等優質客戶。在與特斯拉取得良好合作的同時，松下繼續拓展大眾、豐田、福特等新客戶，松下是大眾和福特最大的動力電池供貨商，大眾集團旗下品牌大眾、奧迪、保時捷等多款新能源車型和福特最暢銷的C-MAX、Fusion等均使用松下動力電池。

4.總結

2018年是松下電器成立的百周年，公司的業務范圍已經拓展到家電冷熱設備、環境方案、互聯解決方案、汽車電子和機電系統四大板塊，覆蓋廣泛產品。公司是最早進入鋰離子電池領域的公司之一，加之其他相關領域的經驗積累，有獨有的技術優勢，是電池龍頭。

當前松下全球范圍的動力電池工廠共有7個，集中在中美日三國，2017年產能合計22.5GWh，預計2020年達到52GWh。高產能為松下在動力電池市場的龍頭地位提供一定的保證。

松下動力電池全球出貨量在17年前一直保持第一，17年排名第二，出貨量10GWh。按照松下最主要客戶特斯拉的電池成本推算，2017年動力電池收入為128.28億元，在汽車機電板塊的占比上升到7.47%。

松下與新能源汽車龍頭特斯拉已有長達10年的合作，是特斯拉的獨家電池供應商，在保持與特斯拉良好合作的同時，不斷發展大眾、豐田等優質客戶，鞏固公司的龍頭地位。