鉅大LARGE | 點(diǎn)擊量：2562次 | 2021年05月19日
新能源電池行業(yè)究竟有多賺錢？
◎每經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，鋰離子電池相關(guān)上市公司近三年研發(fā)投入呈不斷上升勢頭，2020年總研發(fā)投入為286.4億元。相關(guān)公司年報(bào)里，還有什么具有投資價(jià)值的數(shù)據(jù)？看本文就夠了。
每經(jīng)記者郭榮村每經(jīng)實(shí)習(xí)記者安宇飛每經(jīng)編輯湯輝
這兩天，寧德時(shí)代創(chuàng)始人曾毓群身家超過李嘉誠成為香港首富的事情“刷屏”了。根據(jù)福布斯富豪榜數(shù)據(jù)，截至五月五日，曾毓群以345億美元身家排行第42位，超過了以344億美元身家排行第43位的李嘉誠，坐上了香港首富的寶座。
根據(jù)2019年三月五日公布的《2019福布斯全球億萬富豪榜》，那時(shí)的曾毓群身家是68億美元。這就意味著僅僅兩年兩個(gè)月的時(shí)間，曾毓群的身家就翻了四倍，平均一天漲2.26億元。
事實(shí)上，曾毓群的財(cái)富能有如此的增速，離不開他持股24.53%的寧德時(shí)代去年A股股價(jià)大漲230%的表現(xiàn)。而寧德時(shí)代的成績，只是A股新能源電池行業(yè)的縮影。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年A股75家新能源電池上市公司總營收超6964億元，總利潤超348億元。超六成公司實(shí)現(xiàn)凈利潤上升，一半以上的公司都實(shí)現(xiàn)了50%以上的股價(jià)漲幅。
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2020年，新能源電池行業(yè)上市公司業(yè)績的上升是否仍舊依賴政府補(bǔ)貼？具體到正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液等細(xì)分行業(yè)的情況又如何呢？為此我們制作了《2020A股新能源電池行業(yè)成績單》，為您全面解讀2020年A股新能源電池行業(yè)上市公司的情況。
業(yè)績：低開高走，大部分公司實(shí)現(xiàn)上升
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，A股鋰離子電池概念上市公司共計(jì)75家。記者對每個(gè)季度的利潤營收情況進(jìn)行梳理，得到以下數(shù)據(jù)。
盡管第一季度鋰離子電池相關(guān)上市公司整體凈利潤和營收較為低迷，但從第二季度開始它們的業(yè)績就迎來了強(qiáng)勢復(fù)蘇。整體營收從第一季度到第四季度呈逐漸新增態(tài)勢，整體凈利潤在第三季度達(dá)到高峰，在第四季度出現(xiàn)下降。
之所以會出現(xiàn)這樣的走勢，也和新能源汽車的銷量息息相關(guān)。據(jù)我國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年1-三月我國新能源汽車銷量11.4萬輛，同比下降56.4%。但從三月以后，新能源汽車銷量觸底反彈，上升強(qiáng)勁，全年新能源汽車銷量不降反增，實(shí)現(xiàn)了10.9%的正上升，這也給鋰離子電池相關(guān)公司帶來了復(fù)蘇的機(jī)會。
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從凈利潤同比增減情況來看的話，75家公布財(cái)報(bào)的相關(guān)上市公司有47家實(shí)現(xiàn)了凈利潤正上升，占比62.67%，有28家出現(xiàn)了凈利潤下降，占比37.33%。其中業(yè)績上升最多的三家公司是寒銳鈷業(yè)、天賜材料和華友鈷業(yè)，凈利潤分別新增2360.22%、1831.32%和941.08%。業(yè)績下降最嚴(yán)重的三家公司是中信國安、科恒股份、合縱科技，凈利潤同比變動分別為-7492.95%、-2578.04%和-1346.86%。
從營收來看的話，共有44家上市公司實(shí)現(xiàn)營收正上升，占比58.67%，31家公司營收下降，占比41.33%。其中營收上升最高的三家公司分別是福能東方、星源材質(zhì)和星云股份，分別上升169.36%、61.17%和57.24%。營收下降最多的三家公司分別是保力新、東方精工和孚能科技，營收同比變動分別是-74.16%、-70.76%、-54.29%。
股價(jià)：大幅增高，半數(shù)實(shí)現(xiàn)50%以上漲幅
在75家鋰離子電池概念上市公司中，除去今年上市的天能股份，其余74家上市公司中的大多數(shù)都在去年實(shí)現(xiàn)了股價(jià)的上漲。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，有64家上市公司在去年實(shí)現(xiàn)了股價(jià)上漲，占比86.49%，10家上市公司在去年股價(jià)下跌，占比13.51%。實(shí)際上，假如我們把去年上市的先惠技術(shù)、翔豐華、中偉股份和孚能科技去掉的話，在70家上市公司中就有63家實(shí)現(xiàn)了股價(jià)上漲，占比高達(dá)90%。
當(dāng)然，在去年的整體行情之下，實(shí)現(xiàn)股價(jià)整體上漲似乎并不難，所以我們再來看下漲幅。
在去年實(shí)現(xiàn)股價(jià)上漲的64家公司中，有17家都實(shí)現(xiàn)了100%以上的漲幅，占比高達(dá)26.56%，實(shí)現(xiàn)50%-100%漲幅的有20家公司，占比31.25%。
整體來看，實(shí)現(xiàn)50%以上漲幅的公司37家，占74家上市公司的50%。也就是說，去年有一半鋰離子電池概念上市公司都實(shí)現(xiàn)了過半漲幅。凌駕于業(yè)績之上的股價(jià)表現(xiàn)，足以證明在新能源熱潮之下，市場對鋰離子電池賽道的看好。
去年股價(jià)漲幅最高的三家公司分別是天賜材料、比亞迪和寧德時(shí)代，股價(jià)分別上漲406.57%、308.11%和230.67%。股價(jià)跌幅最大的三家公司分別是中信國安、國光電器和金冠股份，分別下跌33.33%、27.99%和27%。
補(bǔ)貼：依賴政府補(bǔ)助，去年依賴程度顯著降低
提到“新能源”三個(gè)字，很多人首先想到的可能是高額的補(bǔ)貼。其實(shí)，除了對新能源汽車銷售的補(bǔ)貼，很多地區(qū)為了扶持新能源產(chǎn)業(yè)，也會對鋰離子電池相關(guān)公司給予一定補(bǔ)貼。盡管這兩年新能源汽車的相關(guān)補(bǔ)貼在逐漸退坡，但整體來看，政府補(bǔ)助依然是分析鋰離子電池相關(guān)公司繞不開的點(diǎn)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年四月三十日，在4287家A股上市公司中，有4223家都獲得了政府補(bǔ)助，共計(jì)凈利潤2.93萬億元，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助共2135.52億元，是凈利潤的7.29%。而鋰離子電池相關(guān)的75家上市公司，去年一共實(shí)現(xiàn)了348.06億元凈利潤，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助共77.29億元，是凈利潤的22.2%。可以看到，去年鋰離子電池行業(yè)上市公司對政府補(bǔ)助的依賴程度遠(yuǎn)高于上市公司平均值。
按照上述計(jì)算方式，記者梳理了2017年到2020年四年時(shí)間鋰離子電池行業(yè)上市公司政府補(bǔ)助在凈利潤中的占比，發(fā)現(xiàn)從2017年到2019年，鋰離子電池行業(yè)上市公司對政府補(bǔ)助的依賴程度持續(xù)走高，但2020年開始有較大幅度的下降。
實(shí)際上，隨著新能源汽車行業(yè)的補(bǔ)貼退坡，不管是新能源車企還是鋰離子電池公司都必須開始減少對政府補(bǔ)助的依賴。2020年四月二十三日財(cái)政部等四部委聯(lián)合公布了《有關(guān)完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，提前明確了2021年、2022年新能源汽車購置補(bǔ)貼的退坡計(jì)劃。
同年十二月三十一日，財(cái)政部等四部委聯(lián)合公布了《有關(guān)進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，提出2021年新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在2020年基礎(chǔ)上退坡20%。
購置補(bǔ)貼的退坡直接影響的是新能源車企。而除了比亞迪等公司，其他的鋰離子電池相關(guān)上市公司并不賣車，它們受到的影響也會更為間接，重要由車企傳遞。但在新能源汽車整體補(bǔ)貼退坡的趨勢之下，各個(gè)地區(qū)或許也會減弱對鋰離子電池行業(yè)的補(bǔ)貼力度，讓它們對政府補(bǔ)貼的依賴“被動減少”。
結(jié)合前面提到的凈利潤情況，2020年鋰離子電池相關(guān)上市公司收到的政府補(bǔ)助在凈利潤占比中下降也有大部分公司凈利潤上升的影響。但到了2021年，真正的補(bǔ)貼退坡已經(jīng)到來，每一家公司都面對著“逐步斷奶”的考驗(yàn)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年75家鋰離子電池相關(guān)上市公司中，政府補(bǔ)助大于凈利潤的公司共16家，占比21.33%，政府補(bǔ)助超過凈利潤50%的公司共23家，占比30.67%。補(bǔ)貼的退坡，或許會對這些公司的盈利能力提出更高的要求。
研發(fā)：金額持續(xù)走高，占比不斷新增
技術(shù)創(chuàng)新，或?yàn)橐粭l應(yīng)對補(bǔ)貼退坡的可行之路。
2018年二月十三日，四部委聯(lián)合公布了《有關(guān)調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，提出了“低退高補(bǔ)”的概念，繼續(xù)扶持長續(xù)航、高能量密度電池的產(chǎn)品，而對短續(xù)航且技術(shù)指標(biāo)落后的產(chǎn)品則降低了補(bǔ)貼幅度。
對各個(gè)地區(qū)來說也是如此，技術(shù)先進(jìn)的鋰離子電池相關(guān)公司才能獲得更長期的補(bǔ)貼。即使不談補(bǔ)貼，在競爭不斷激烈的新能源電池市場中，打造技術(shù)壁壘也是公司增強(qiáng)競爭力的之一。而這，就關(guān)系到上市公司的研發(fā)投入。
記者整理發(fā)現(xiàn)，從2018年到2020年，鋰離子電池相關(guān)上市公司研發(fā)投入不斷新增。2018年鋰離子電池概念上市公司研發(fā)總投入為194.56億元，2019年為236.03億元，到了2020年，這一數(shù)字已經(jīng)新增到了286.4億元。其中，去年研發(fā)投入最高的三家公司分別是比亞迪、寧德時(shí)代和欣旺達(dá)，研發(fā)費(fèi)用分別為74.65億元、35.69億元和18.06億元。
與此同時(shí)，相關(guān)公司平均研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例也持續(xù)走高。2018年鋰離子電池概念上市公司研發(fā)總投入占營收比例為4.56%，2019年為4.97%，2020年達(dá)到了5.16%。足以證明鋰離子電池行業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新越來越重視。其中，研發(fā)投入占比增幅最大的是孚能科技，從2018年到2020年，其研發(fā)支出占總營收比例由5.59%激增到了33.21%。
75家上市公司中，去年有6家的研發(fā)投入占比超過10%，分別是孚能科技、星云股份、先導(dǎo)智能、大族激光、先惠技術(shù)和國軒高科。
細(xì)分賽道：業(yè)績分化，龍頭效應(yīng)凸顯
對新能源電池行業(yè)進(jìn)行細(xì)分的話，還有電解液、隔膜、正極材料和負(fù)極材料四個(gè)板塊，它們也是新能源電池的四大核心配件。
其中，正極材料上市公司的業(yè)績出現(xiàn)了明顯的分化走勢。
據(jù)Wind的劃分，共有12家A股上市公司屬于“鋰電正極”概念，不同公司在去年的銷售毛利率出現(xiàn)了嚴(yán)重的分化。最高的富臨精工和最低的科恒股份銷售毛利率相差超過10倍。大部分公司的銷售毛利率集中在12%-20%區(qū)間，只有富臨精工和我國寶安銷售毛利率突破30%。
比較往年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可知，從2018年到2020年，正極材料行業(yè)上市公司平均銷售毛利率逐步下降，從2018年的平均20.75%下降到2020年的平均17.02%。
整體毛利率的下降，也和行業(yè)的激烈競爭有關(guān)。根據(jù)國信證券研報(bào)，我國正極材料產(chǎn)量從2014年的15萬噸新增到了2019年底的近130萬噸，產(chǎn)量過剩嚴(yán)重，行業(yè)競爭加劇。而在其中，有技術(shù)壁壘的龍頭將掌握更多話語權(quán)。
從毛利率上來看也是如此，雖然行業(yè)整體毛利率在下降，但不同公司也走出了不相同的態(tài)勢。從2018年到2020年，毛利率減少最多的三家公司為科恒股份、豐元股份和中信國安，毛利率分別減少12.85百分點(diǎn)、12.22百分點(diǎn)和7.92個(gè)百分點(diǎn)。大部分公司毛利率下降不超過5個(gè)百分點(diǎn)，而富臨精工和當(dāng)升科技在內(nèi)的4家公司還實(shí)現(xiàn)了毛利率的上升。
隨著競爭的進(jìn)一步加劇，正極材料行業(yè)的分化走勢或?qū)⒏鼮槊黠@。而“競爭激烈”和“行業(yè)分化”，也是隔膜、電解液和負(fù)極材料行業(yè)的走勢。
據(jù)Wind劃分，共有8家A股上市公司屬于“鋰電隔膜”概念。比較這8家公司2019年和2020年投資活動的現(xiàn)金流出量，同樣能發(fā)現(xiàn)行業(yè)的分化走勢。其中，恩捷股份2020年投資活動現(xiàn)金流出達(dá)到61.49億元，同比上升96.69%，新增金額超30億元。投資現(xiàn)金流出的新增，是由于恩捷股份為加大鋰離子電池隔膜產(chǎn)線投入導(dǎo)致的。而這，只是拉開了隔膜領(lǐng)域擴(kuò)產(chǎn)之爭的序幕。
據(jù)GGII數(shù)據(jù)，自2020年以來，恩捷股份已經(jīng)在海內(nèi)外隔膜擴(kuò)產(chǎn)方面投資150億元。或許是受到了恩捷股份的刺激，或許是受下游新能源汽車市場的帶動，到了2021年，隔膜領(lǐng)域正式掀起了一輪轟轟烈烈的“擴(kuò)產(chǎn)潮”。
2021年三月，星源材質(zhì)宣布將采購1.05億歐元（約合人民幣8.2億元）的隔膜設(shè)備，用于濕法隔膜擴(kuò)產(chǎn)。四月份，中材科技也宣布將加速擴(kuò)產(chǎn)。據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，2021年僅恩捷股份、中材科技和星源材質(zhì)等幾家公司的新增基膜產(chǎn)量就超過20億平米。
但與此同時(shí)，金冠股份、雙杰電氣等公司卻由于隔膜市場競爭激烈、拖累業(yè)績等原因，有的表示將轉(zhuǎn)讓部分子公司股權(quán)，有的表示隔膜業(yè)務(wù)將停產(chǎn)。由此可見，隔膜行業(yè)發(fā)展同樣呈分化態(tài)勢。
電解液領(lǐng)域也是競爭激烈，重要競爭集中在原材料領(lǐng)域。據(jù)Wind劃分，A股共9家公司屬于“電解液”概念，以去年的銷售毛利率作為尺度衡量的話，會發(fā)現(xiàn)電解液相關(guān)上市公司毛利率水平相對集中，除了新宙邦和天賜材料兩家公司外，其他公司毛利率都集中在13%-20%區(qū)間。
這也跟電解液行業(yè)的特點(diǎn)有關(guān)，據(jù)川財(cái)證券一份研報(bào)，電解質(zhì)六氟磷酸鋰與有機(jī)溶劑（含添加劑）的成本占整個(gè)電解液生產(chǎn)成本的50%，其中電解質(zhì)的成本又是有機(jī)溶劑的兩倍。由于原材料成本高企，電解液行業(yè)普遍采用成本加成的定價(jià)方式。
而新宙邦和天賜材料之所以毛利率遠(yuǎn)超同行，也是因?yàn)樗鼈冋莆樟俗援a(chǎn)部分關(guān)鍵原材料的能力。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，天賜材料現(xiàn)階段六氟磷酸鋰的自供比例已經(jīng)大于80%，新宙邦的添加劑和VC和FEC的產(chǎn)量也達(dá)到了1500-2000噸。
從去年四季度開始，六氟磷酸鋰價(jià)格大幅回升。據(jù)GGII數(shù)據(jù)，截至去年十二月底，六氟磷酸鋰報(bào)價(jià)10.5萬元/噸，較去年第三季度均價(jià)8.5萬元/噸上漲23.5%。
原材料價(jià)格的上漲，讓電解液相關(guān)上市公司展開了擴(kuò)建六氟磷酸鋰產(chǎn)量的角逐。天賜材料目前規(guī)劃的六氟磷酸鋰產(chǎn)量超過1萬噸，新宙邦則宣布投資12億元新建年產(chǎn)5.9萬噸鋰電添加劑項(xiàng)目。天際股份、多氟多等公司也都有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。
目前國內(nèi)的六氟磷酸鋰價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了22-25萬元/噸的區(qū)間，較去年年底已經(jīng)翻倍。在這場與時(shí)間賽跑的擴(kuò)產(chǎn)比賽中，電解液行業(yè)的戰(zhàn)爭只會越來越激烈。擁有原材料自的龍頭公司也將獲得更多的行業(yè)話語權(quán)。
負(fù)極材料行業(yè)雖然也呈分化走勢，但和其他行業(yè)不同，負(fù)極材料已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的“三足鼎立”格局。
據(jù)Wind劃分，鋰電負(fù)極材料概念上市公司一共5家，以營業(yè)收入為指標(biāo)，會發(fā)現(xiàn)我國寶安、璞泰來和杉杉股份三家占據(jù)了整體94.55%的營收。
據(jù)GGII數(shù)據(jù)，去年我國負(fù)極材料市場中上述三家公司合計(jì)市場份額高達(dá)53%，市場集中度高。同時(shí)2020年全年負(fù)極材料價(jià)格趨于穩(wěn)定，僅一季度到二季度負(fù)極材料均價(jià)有較大幅度的回落，其余三個(gè)季度均價(jià)并無明顯變化。
結(jié)合這些數(shù)據(jù)可知，負(fù)極材料行業(yè)的競爭格局已經(jīng)初步確定，競爭也將重要出現(xiàn)在龍頭之間。
負(fù)極材料行業(yè)目前的格局，或許也將成為正極材料、隔膜和電解液行業(yè)的發(fā)展趨勢。
結(jié)束了對2020年鋰離子電池行業(yè)相關(guān)上市公司的分析，展望2021年，會發(fā)現(xiàn)這將是新能源汽車市場“火力全開”的一年。據(jù)我國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，今年一季度新能源汽車銷量為51.5萬輛，同比上升2.8倍。隨著鋰離子電池行業(yè)的需求膨脹，行業(yè)競爭或許會逐漸“白熱化”，行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。
誰將成為龍頭，而誰又會掉隊(duì)呢？讓我們期待2021年各個(gè)公司交出的答卷。
