鉅大LARGE | 點擊量：479次 | 2023年03月02日
尚太科技盈利難入賬，?產量過剩仍逆勢募集擴能，失血經營何時休？
資本市場發展到今天，A股已經有上交所的主板和科創板，深交所的主板和創業板，以及將要上來的北交所的精選層，截至十一月四日，深圳主板有1544家上市公司，創業板1073家上市公司，科創板360家上市公司。那么選擇何種板塊進行上市，是IPO公司和保薦機構要考量的第一步。
石家莊尚太科技股份有限公司（簡稱：尚太科技）擬資本市場上市，未選擇更便捷的注冊制下的創業板，而選擇深交所主板，自然有其和保薦機構國信證券的考量因素。尚太科技本次公開發行不超過6，494．37萬股，占比不低于25％，擬募集資金15．44億元用于尚太科技北蘇總部產業園建設項目、補充流動資金；其中光補充流動資金就達4．8億元之多。
尚太科技歷史曾存股權代持，報告期機構不斷入股；經營從受托加工轉至負極材料，現賺錢不進賬的情形；新能源汽車行業波動，CATL貢獻營收半壁江山；員工學歷不高，研發費用及銷售費用占比遠低于同行；產量過剩仍逆勢募集擴能，大額補流4．8億和鋪底流動資金投資3億。
歷史曾存股權代持，報告期機構不斷入股
尚太科技前身為石家莊尚太科技有限公司，曾用名為石家莊尚太碳業新材料有限公司，成立于2008年九月二十七日。2020年八月七日，整體變更為股份有限公司。股改前經歷了六次增資，股改后經歷了兩次增資，歷史上，曾有股權代持的情況。
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2010年五月，閔廣益加入尚太科技，閔廣益曾和歐陽永躍及馬鳳亮在上海碳素廠（現中鋼集團上海碳素廠有限公司）共事，擔任技術人員。。2013年五月，歐陽永躍、馬鳳亮決定向閔廣益轉讓部分股權。本次轉讓完成后，尚太集團各主體由歐陽永躍持有67．00％的股權，馬鳳亮持有28．00％的股權和閔廣益持有5．00％的股權。
2017年十月，馬鳳亮將其持有尚太集團28％的股權及對閔廣益500萬元的均轉讓給歐陽永躍，并對歐陽永躍的33萬元進行清償；涉及的股權及對價合計7，500萬元，其中尚太有限28％的股權的交易對價為4，110萬元。閔廣益轉讓尚太集團的股權給歐陽永躍為理清歷史股權關系，便于引進人才進行后續股權激勵，在馬鳳亮退出的同時，閔廣益將持有尚太集團5％的股權交易對價為735萬元轉給歐陽永躍。包括馬風亮的合并交易對價為1，245萬元。
其后，通過不斷地引入機構資本，歐陽永躍持股數100％降至截至招股說明書簽署日歐陽永躍持有公司股份的比例48．9281％，不過仍為為公司的控股股東、實際控制人。
截至招股說明書簽署日，尚太科技共計34名股東，其中，15個自然人股東、19個機構股東，最近一年新增股東為王源、中金佳泰和李波。
萬向一二三系股份有限公司，其投資尚太科技系自有資金，萬向一二三系股份有限公司，其投資尚太科技系自有資金，超興投資的合伙人為黃錕、吳岑，各合伙人均以自有資金出資。
經營從受托加工轉至負極材料，現賺錢不進賬的情形
尚太科技主營業務為鋰電池負極材料以及碳素制品的研發、生產加工和銷售。公司重要從事人造石墨負極材料的自主研發生產，并圍繞石墨化爐這一關鍵生產設備，供應負極材料石墨化工序的受托加工業務。在2018年受托加工負極材料營收占比甚至達33．05％，多達三成的業績為代加工業，2020年后此項業績已減至0．18％，營收結構發生了巨大的變化。2018年－2020年，公司負極材料銷售收入分別為1．06億元、3．5億元和4．96億元，占主營業務收入比重分別為23．06％、64．98％和73．98％，為公司重要的收入來源。
2018年－2020年，尚太科技的營業收入分別為4．69億元、5．47億元和6．82億元，凈利潤分別為1．15億元、0．88億元和1．53億元。營收穩定上升的同時，凈利潤顯現降再回彈的情形。報告期內，公司主營業務毛利率分別為39．25％、37．08％和35．38％，其中負極材料毛利率分別為35．83％、40．63％和38．02％。報告期內，公司處于高速發展階段，特別是負極材料產品，產銷量均呈現快速上升趨勢。
值得注意的是，報告期內，尚太科技經營活動出現的現金流量凈額分別為1，592．50萬元、－7，087．37萬元、－1．48億元，這和凈利潤呈波動上升趨勢背離，而最近兩年經營性現金流凈額持續為負，出現了業績上升卻無現金進賬的情況。
聯系到應收賬款回收情況，報告期各期末，尚太科技應收賬款賬面價值分別為1．26億元、2．12億元和3．03億元，占當期總資產的比例分別為18．77％、22．16％和20．12％，占總資產的比例較高；比較下營收，占比從26．82％、38．84％一路升至44．38％。報告期各期末，公司應收賬款前五名客戶合計金額分別為1．13億元、2．03億元、3．0億元，占應收賬款余額的比例分別為84．88％、90．62％、94．07％。從大客戶不斷占用其經營資金形成應收賬款，尚太科技對其客戶的話語權可謂一般，而其他客戶質量可從壞賬準備來看，其壞賬準備2020年末亦高達1592．82萬元。
報告期各期末，尚太科技應收票據和應收款項融資合計的賬面價值分別為9，391．97萬元、5，191．34萬元和1．41億元，合計占流動資產的比重分別為23．84％、9．79％和16．94％。上述應收票據均為銀行承兌匯票。為緩解資金壓力，尚太科技不得不進行了達1．28億元之多的應收款項融資。
報告期各期末，尚太科技存貨余額分別為5，875．39萬元、1．88億元和2．09億元，占流動資產的比例分別為14．92％、35．53％和25．01％。其中在產品及半成品余額合計分別為2，305．23萬元、1．04億元、1．06億元，占存貨比重合計分別為39．24％、55．06％和50．77％。金額較大且占存貨比重呈上升趨勢。
假如公司經營性現金流量凈額持續為負，或存在其他重大影響公司短時間償債能力及營運周轉能力的因素，且公司不能及時通過其他融資渠道籌措資金，可能導致公司現有資金規模無法支撐公司經營規模快速擴張的情況，影響公司業務發展的規模和速度。
新能源汽車行業波動，CATL貢獻營收半壁江山
尚太科技生產的人造石墨負極材料重要用于動力鋰電池市場，目前人造石墨負極材料占據市場主流地位，天然石墨負極材料仍占據市場一定份額，硅基等新型負極材料出現小規模市場應用，不過都和新能源汽車行業周期波動和市場景氣度情況密切相關。近年來，新能源汽車作為戰略性新興產業，依賴政策驅動，也不可能一路扶持，必然會出現跟光伏業相同的補貼滑坡。而不斷新增的產量，如何被市場所消化，則是一個全面性的考驗。如新能源汽車相關行業上升乏力甚至下降，則可能導致公司產品市場需求下降，出現銷售價格下降或銷售數量的下降，進而對公司的經營業績和盈利能力出現不利影響。
報告期內，遞延收益是公司收到的和資產相關的政府補助，報告期各期末，尚太科技遞延收益分別為600萬元、1，134．13萬元和1，911．52萬元，占總額的比例分別為8．27％、9．86％和12．29％。
2018年至2020年，尚太科技前五大客戶銷售金額占當期營業收入比重分別為51．23％、68．39％和71．27％，其中對CATL及其子公司銷售金額占當期營業收入比重為16．77％、59．01％和57．73％，占當期負極材料銷售金額比重為73．88％、92．30％和79．39％。公司對CATL及其子公司銷售占比較高，重要為下游新能源汽車動力鋰電池行業集中度較高所致。
CATL為尚太科技股東長江晨道的有限合伙人寧波梅山保稅港區問鼎投資有限公司（以下簡稱"問鼎投資"）之母公司。問鼎投資作為長江晨道的有限合伙人，持有其15．87％的財產份額。長江晨道不能對CATL的生產經營決策出現重大影響。
2019年和2020年，公司對CATL銷售占比較高，分別為59．01％和57．73％，重要和CATL在下游行業市場占有率保持在較高水平有關。報告期內，CATL在國內動力鋰電池市場占有率持續提升，2019年和2020年分別為56．30％和62．50％，同比提升6．2％。
負極材料的競爭格局受下游鋰電池廠商的競爭格局影響較大。根據高工鋰電的數據，2020年全球鋰電池裝機量為306GWh，同比上升了34．8％，2020年前三強為CATL、LG化學和松下，合計占總市場份額的45．7％，其中CATL以17．30％的市場份額位居第一。2020年我國新能源汽車動力鋰電池行業前十名市場集中度達到95．9％，同比上升6．3％，動力鋰電池市場龍頭效應進一步凸顯。
員工學歷不高，研發費用及銷售費用占比遠低于同行
報告期各期末，公司及子公司員工總人數一路上漲，2019年相對2018年成倍數上升，而其中70．37％的員工為高中以下學歷。除生產人員外，尚太科技的行政管理層不乏高中以下學歷參和。
2018年至2020年，尚太科技銷售費用分別為683．61萬元、1，276．58萬元和348．41萬元。
和同行業公司相比，公司銷售費用率較低，公司同受托加工轉而銷售負極材料，客戶相對穩定和集中，并且尚未開拓海外市場，對應銷售所需的物流、代理等費用較少。
和此類似的，還有尚太科技研發費用率低于多數同行業可比公司，報告期內，公司研發費用分別為1，750．95萬元、2，006．68萬元和2，215．43萬元，重要由物料消耗、職工薪酬、折舊和攤銷構成，三者合計占研發費用的比重為96．74％、97．84％和96．68％，其中公司研發費用中的物料消耗分別為1，424．62萬元、1，524．37萬元和1，621．16萬元。
產量過剩仍逆勢募集擴能，大額補流4．8億和鋪底流動資金投資3億
近年來，尚太科技報告期內持續進行固定資產投資，在山西省晉中市昔陽縣先后興建負極材料一體化生產基地一期和二期，產銷量均大幅上升。2020年，公司的人造石墨負極材料產量約3．1萬噸／年。本次發行募集資金用于北蘇總部產業園建設和補充流動資金，建成后，預計可新增人造石墨負極材料產量約7萬噸／年，負極材料產量將再次大幅提升。
假如未來下游鋰電池行業以及新能源汽車等終端行業發展不及預期，而重要生產公司產量擴張過快，將導致整個行業處于產量相對過剩的局面。同時，基于負極材料行業生產規模持續擴大，部分性能無法滿足新需求的負極材料將面對應用領域窄化，市場需求降低的風險。公司假如未能穩定優質客戶，積極開拓市場，不斷開發新產品以適應下游市場發展的要，則公司將面對產量過剩的風險。
報告期內，公司負極材料生產規模快速新增，但產量利用率出現一定波動，2018年至2020年分別為89．17％、74．34％和66．64％。2018年和2019年，公司石墨化爐產量利用率持續均在97％以上，受下游鋰電池行業及其終端消費市場強勁需求影響，同時公司銷售開拓進展順利，對應業務持續上升，新增石墨化爐產量得以充分消化，產量利用率持續保持較高水平。2020年，受疫情影響，各地出現交通封閉、物流受阻的狀況，上半年公司出現生產效率下降，一度出現生產停滯，導致產量利用率有所下降。
本項目預計總投資11．06億元，其中年產7萬噸鋰電池負極材料項目預計投資9．95億元，其中建設投資6．95億元，包含工程費用5．72億元，工程建設其他費用9，026．18萬元，預備費3，309．45萬元；鋪底流動資金投資3億元。
2018年，公司資產減值損失為－528．06萬元，其中重要為應收賬款的壞賬損失。另外，2018年十二月十二日，尚太科技曾向控股股東、實際控制人歐陽永躍供應借款1，500．00萬元用于股權回購而發生了臨時拆借款項，致使2018年期末其他應收款余額較大，按賬齡組合法計提了較大額的壞賬損失。2019年和2020年，公司信用減值損失分別為－388．88萬元和－502．22萬元，重要為應收賬款形成的壞賬損失。
回到開篇，尚太科技所處行業為"非金屬礦物制品業（C30）"范疇下的"石墨及其他非金屬礦物制品制造（C309）"之"石墨及碳素制品制造（C3091）"，具體為鋰電池負極材料及碳素制品制造。石墨化成本在人造石墨負極材料加工成本中占比超45％，早期負極材料公司重要以委外石墨化加工的方式生產，電力在尚太科技經營成本中占比分別為28．12％、27．73％和29．82％，尚太科技報告期才從受托加工負極材料占比30％的典型加工商轉到以銷售負極材料為主的生產商身份，這或許是其未選擇創業板上市的原因。
