鉅大LARGE | 點擊量：645次 | 2021年10月08日
特斯拉要轉向磷酸鐵鋰離子電池了，芳源股份上市后的業績還能好嗎？
實習記者|馬悅然
科創板迎來一家新鋰電產業鏈公司。
據上海交易所通告，廣東芳源環保股份有限公司(下稱芳源股份）七月二十八日申購，發行價格為4.58元/股，單一賬戶申購上限1.5萬股，頂格申購需配市值15萬元。
芳源股份此次擬募資10.5億元，發行所募集資金將用于年產5萬噸高端三元鋰電前驅體和1萬噸電池氫氧化鋰項目。
招股書顯示，芳源股份重要從事鋰離子電池三元正極材料前驅體和鎳電池正極材料的研發、生產和銷售，產品重要用于鋰離子電池和鎳電池的制造。這些產品將最終應用于新能源汽車動力鋰離子電池、電動工具、儲能設備及電子產品等領域。
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招股書披露，2018-2020年，芳源股份三元前驅體的銷售收入分別為6.64億元、8.41億元和8.09億元，占主營業務收入比重分別為86.13%、88.46%和81.64%，是公司主營業務收入的重要構成。
三元前驅體，是以鎳鹽、鈷鹽、錳鹽為原料的三元復合正極材料前驅體產品，重要用于生產三元電池，重要分為鎳鈷鋁(NCA)和鎳鈷錳(NCM)兩種技術路線。
與多家鋰電產業鏈上市公司類似，芳源股份也存在下游客戶較為集中及單一客戶依賴的風險，且這一風險對其而言影響較大。
2018年-2020年，該公司前五大客戶銷售金額占各期營業收入的比例分別為87.28%、91.04%和80.4%。
同期，該公司來源于松下的銷售收入合計分別為4.86億元、7.65億元和6.22億元，占公司營業收入比例分別為63%、80.43%和62.71%。
芳源股份的產品以NCA正極前驅體為主，經營業績非常依賴松下，且松下NCA電池重要供給特斯拉，這間接造成其對特斯拉的依賴性。
2018年至2020年，芳源股份NCA前驅體銷售收入占主營業務收入的比例為80.34%、84.66%、74.14%；作為三元前驅體重要路線之一的NCM前驅體業務，該公司同期業務收入占比，僅分別為5.79%、3.8%與7.5%。
根據高工產研統計，目前國內批量生產NCA前驅體的公司重要是格林美(002340.SZ)和芳源環保，2019年NCA前驅體國內出貨量的比例分別約為45%和28%，分別排名第一和第二。
招股書顯示，芳源股份產品結構較為單一，對下游市場變化和行業變化引起的風險抵抗能力較弱。假如未來其新業務、新客戶拓展不及預期，或現有NCA三元前驅體產品的市場需求被其他產品所替代，則可能對其生產經營出現不利影響。
換言之，假如松下對采購產品的技術路線、型號、數量要求發生變更及更換供應商，或特斯拉減少對松下的采購等，都將對芳源股份的業績出現影響。
這種風險，已經開始顯現。
日本松下是特斯拉的重要電池供應商，近年盈利情況并不穩定。財務報告顯示，去年松下國內及海外銷售額均有所下降，也是時隔24年跌破7萬億日元。
其中，松下的電池事業部去年銷售額下降了10%，為1.34萬億日元；營業利潤相較上一年度轉虧為盈，由虧損466億日元轉變為盈利109億日元。
此前，特斯拉與松下合作使用鎳鈷鋁(NCA)三元電池，帶動全球電動力鋰離子電池技術往三元電池方向不斷發展。
但由于鎳、鈷的成本及資源供應問題，特斯拉計劃將一些電動汽車的三元鋰離子電池換成磷酸鐵鋰離子電池。
今年七月二十七日，特斯拉CEO馬斯克在財報公布會上最新表示，特斯拉未來將逐步轉向采用磷酸鋰鐵電池的方法。從電池構成上來看，未來三分之二的特斯拉電池將使用磷酸鐵鋰，三分之一可能采用鎳電池。
據財聯社報道，知情人士透露，七月八日特斯拉我國官網正式上線的國產ModelY標準續航版車型使用的就是磷酸鐵鋰離子電池，供應商為寧德時代(300750.SZ)。
我國汽車動力鋰離子電池產業創新聯盟最新公布的數據顯示，今年上半年，我國磷酸鐵鋰離子電池產量累計37.7GWh，占動力鋰離子電池總產量50.5%，同比累計上升334.4%；超過了三元動力鋰離子電池36.9GWh的總產量。
某種程度上而言，磷酸鐵鋰離子電池的重新崛起，將威脅到芳源股份的業績。
芳源股份重要原材料為氫氧化鎳、氫氧化鈷、粗制硫酸鎳等鎳鈷資源。2018年-2020年，該公司直接材料成本占主營業務成本的比例分別為87.48%、86.35%和86.37%，是主營業務成本的重要組成部分。
近年來，受金屬鎳、鈷價格變動及市場供需情況的影響，該公司原材料的采購價格出現波動，存在一定風險。
2018-2020年，該公司主營業務毛利率分別為17.18%、20.24%和15.33%。
2020年的毛利率出現較大下降。同期，其歸屬于母公司股東的凈利潤也較上年同期減少0.15億元，同比下降20.4%。
據天眼查資料顯示，本次發行前，羅愛平直接持有芳源股份17.69%股份，為芳源股份控股股東；吳芳直接持有芳源股份4的%股份。羅愛平和吳芳系夫妻關系。
招股書顯示，由于公司股權相對分散，在一定程度上會降低股東大會有關重大事項決策的效率，也對該公司生產經營和未來發展出現不利影響。
截至本招股說明書簽署之日，芳源股份發行人實際控制人控制的表決權比例為28.81%，上市后實際控制人的持股比例將進一步稀釋。
2020年十二月二十九日，上交所公布科創板上市委2020年第126次審議會議結果通告，芳源股份先發獲通過，中金公司為其保薦人。
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